简评
    1、收入小幅增长、利润大幅增长，渠道库存健康
    15 年公司酒类销量29300 多吨，比12 年最高峰还高。16 年旺季情况较好，受旺季提前影响，一月销售公司增长10%左右，但2、3 月份销售情况一般，导致一季度收入增速较低。
    2、销售费用下降提升盈利能力，预收款相对稳定2015 年，山西汾酒销售费用9.15 亿，较去年的11.14 亿减少17.83%，预收款3.88 亿，基本没有变化。15 年广宣费用下降几个亿，但终端投入增幅较大。以前各个区域报计划，可能重点针对的产品都不一样，以后销售公司整合资源统一调配广宣。2016年开始，销售公司推广产品分级费效提取办法。2016 年一季度，营业税金及附加和管理费用均有少许增加，但销售费用由起初的3.29 亿下降到2.83 亿，减少近五千万。公司的应收票据为16.84亿，较年初的12.27 亿增加37.2%；应收账款0.56 亿，较期的一千万初增加415%。预收款为3.86 亿，较期初的3.89 亿略微下降。
    经营活动产生的现金净额为比上年同期减少28.69%。
    3、产品结构调整到位，主流产品优势显现
    （1）青花系列：2015 年底整个青花系列止跌略有增长。青花30年还在略跌,自然销售的状态；20 年2015 年增速20%，增长目标高于20%。目前要求经销商备安全库存，大多数库存水平约10%全年任务量，一个多月的水平，有的会更低一些。
    （2）老白汾系列：占比合并报表收入50%，销量也有1 万吨。山西省为主，老白汾系列、金奖占比省内1/3 销售额。以前山西省外都有，15 年省外自然萎缩，着重在省内做。
    （3）普通玻汾：15 年销量2 万吨，占比销售公司20%多。省外增长比省内好，价格未来将向上延伸。
    4、盈利预测与估值：
    从终端调研来看，公司主要产品增长较好，其中优势市场山西、河南表现更加突出，为一季度的表现和全年稳健增长奠定基础。15 年底集团提出的十三五规划中提到未来白酒销售收入和利润翻番，年均增速15%，收入规划超过12 年高峰时期（65 亿），是不小的挑战。对于2016 年，公司营业收入力争增长10%，营业总成本增幅力争控制在10%以内。我们预计整个增长节奏将呈前低后高之势。我们调整了盈利预测，预计16 年收入增速在10%左右，15～17 年EPS 为0.62、0.69、1.01 元，目标价23 元，增持评级。