公司在低基数上恢复增长良好，压缩广告费用使得2015Q4 净利润大幅转正，上调2015-16 年EPS 预测至0.6、0.66 元（前次预测0.52、0.6 元）。参考可比公司，给予2016 年27 倍PE，下调目标价至18 元（前次预测23.5 元，此次相比前次预测市场估值水平大幅下降）。
    2015 年产品结构恢复升级，青花系列表现良好。预计全年收入增5-10%，其中：在青花20 年较快恢复、新品放量带动下，预计青花系列收入增20-30%；预计10 年老白汾收入增10%左右，带动老白汾系列整体收入略微增长，预计陈酿20 年系列下滑、可能和省内消费降级有关；普通汾酒在渠道下沉、省外扩张等带动下增长10%左右。
    调整期公司加强内部考核，着重终端建设，管理水平有所改善。调整期公司着重加强对内部人员考核，并引入淘汰机制，如2015 年因省内部分区域窜货等原因，公司撤销了部分销售经理职务。公司在2015 年亦调整费用投放比例，大幅压缩广告费用，并加强终端建设、地面促销等费用，精细化渠道运作。
    省内经济环境不佳，期待国企改革有实质进展。受煤价低迷影响，山西省内经济环境不佳，2015 年GDP 仅增长3.1%，对消费形成较大制约。公司已在子公司层面尝试股权多元化，但我们认为仍需大的体制变革激发经营潜力。若山西省在国企改革方面有所动作，公司作为省直属企业，有望成为山西省国企改革的排头兵。
    核心风险：宏观经济持续下行；食品安全问题发生的风险。