潜在影响
    我们认为业绩高于预期的主要原因是2015 年四季度销售费用控制得力。此外在全行业持续复苏之时管理层的改革措施也开始收到成效。(1) 收入方面，我们认为公司已经停止了去库存，而新产品的推出也提振了收入。公司推出了青花15/25 年产品作为20/30 年产品的补充并下调了价格。收入高于预期表明这些措施已取得积极成果。此外，公司还花费了很大精力重新打造低端品牌竹叶青，并为此成立了专门的电商公司。(2) 营销方面，公司成立了上海汾酒销售公司（公司持股比例40%，引入经销商持股）。其它措施包括成立5 个区域营销事业部、聘请新的营销总监、改善激励机制等。这些改革的逐步实施将推动公司进一步市场化并提高运营效率。(3) 成本方面，我们认为销售费用在全年的分布更为平均，对2015 年四季度盈利的反弹构成了支撑。
    估值
    我们将2015-2020 年每股盈利预测上调9%-28%以反映持续改革带来的积极变化，我们相应地将12 个月目标价格上调9%至人民币18.66 元。我们的估值仍基于18倍市盈率乘以2020 年预期每股盈利人民币1.45 元（原为1.33 元），并以8.7%的股权成本贴现回2016 年。我们维持中性评级。
    主要风险
    白酒市场复苏快于/慢于预期。