一季度行业景气上行，公司扭亏。16年一季度白鸡行业景气上行，我们估计公司出栏0.8亿羽，每羽净利润0.83元。公司价格高于行业，达到4.6元/斤的水平，相对行业均价3.8元/斤存在20%左右的溢价。 
    饲料粮价下滑，成本收缩超预期。
    一季度开工时间短，出栏量较低、折旧摊销较高，加上低温情况下的保暖费用多及死亡率高，使得成本偏高。我们估计一季度白鸡完全成本4.43元/斤，而上年同期约为4.67元/斤，饲料粮价格下行使完全成本同比下降0.24元/斤。 
    费用控制良好。定增到位，加上大规模资本支持基本完成，公司本期财务费用同比减少0.4亿（-44%），出栏规模扩大以及商超渠道快速拓展使得销售费用小幅增加，但总体费用率达到6.22%，同比下降3.7个百分点。 
    业绩弹性较大，全年或超预期。公司预计1-6月净利润2-2.6亿，按照正常假设，测算全年利润可达9.16亿。二季度至今白鸡市场均价3.95元/斤，情况优于一季度。圣农出栏规模大，景气上行期间业绩弹性大，在成本价格逆运行的双重利好之下，利润可能超预期。 
    投资建议：白鸡价格已走过最坏时期，景气度将继续提升，预计16-18年公司归母净利润14亿、23.9亿和21亿，对应PE18.5、10.9、12.4倍，维持"买入"评级。 
    风险提示：疫病风险、粮食政策变化