销量增长缓慢，但利润大幅提高。我们估计公司1 季度总销量增长在5%以内，约106 万吨，且价格明显下滑，导致营业收入同比下滑6%，但营业成本同比缩减达到10.85%，最终使得毛利率从23.5%提升到27.4%，是公司历史上最好水平。原因主要是饲料粮价下滑，玉米、豆粕一般占饲料原料80%以上比例，豆粕连续下跌以及玉米价格跳水对公司本期利润增长贡献较大。
    销售费用同比下滑，并购频繁导致管理费用提升。公司销售人员在15 年内由16162 人减少到11593 人，使得本期销售费用同比出现缩减，而本期公司管理费用同比增长4367 万，推测是由于一季度公司增资日泉农牧、晓鸣农牧和大北农农牧食品等，收购兼并活动频繁导致。本期理财产品收益也使得投资收益增加1497 万（+223%），最终导致公司净利率达到4.33%，同比提高1.37个百分点。
    上半年预计利润增速在40%以上。公司预计1-6 月归母净利润2.9-3.5 亿，同比增长40%-60%，我们认为在粮食政策变动时点，国储抛压大，后期原材料价格承压；而3 月能繁母猪存栏止跌，猪饲料行业需求复苏（能繁母猪停止淘汰），整体看有希望达标。
    猪交所是智慧大北农推进重点。智慧大北农方面，公司利用猪联网现有资源优势，依托国家级生猪交易市场品牌影响力，在线上联接猪场、猪贸易商与屠宰食品企业，由河南向全国拓展，积极发展线上猪交所。
    盈利预测：我们预计公司16-18 年归母净利润8.5 亿、12.2 亿和15 亿，对应当前PE 34.6 倍、24.1 倍和19.6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险，粮食政策变化