■我们的分析和判断：
    1、能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。
    公司收入及利润来源主要为饲料业务，饲料收入占营收90%以上。报告期内，能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑，均下降至近5 年历史低点，存栏量下降导致饲料需求下降，拖累公司业绩下滑。饲料板块：销量约382 万吨，同比下降11.2%；种子板块：3181.26 万公斤，销售收入为67,564.02 万元，同比增长41.44%；养殖板块：出栏生猪18万多头，生猪收入为28,082.02 万元，同比增长183.61%。
    2、养殖景气即将传导至后周期（饲料、疫苗）等行业，预计公司饲料业务一季度迎拐点。
    当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声，养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期（饲料、疫苗板块）。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据统计母猪价格已上升至约2200/头，较年初上涨约25%，同比上涨约40%；仔猪价格均价44 元/公斤，较年初上涨40%。公司预混料和前端料（母猪料、仔猪料）等销售占比较大，随着养殖户盈利能力提升，存栏量提升，对前端猪饲料需求将增加，同时公司开启“养猪大创业”，员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量 ，我们预计一季度业绩同比将大幅增长，预计增幅30-40%。
    3、 “网络版温氏”加速成型。大北农商业模式正在重构，1）用户是谁：由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2）提供什么：由产品向技术服务+金融服务转变。线上：通过SaaS 模式（即猪联网）为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下：通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立O2O 的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式！报告期内，公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块：截止2015年末，公司猪联网上活跃母猪头数接近100 万头，管理的商品猪头数达到1500 万头，覆盖3400 家中等规模的养猪企业，服务养猪人群近40 万人。猪交易模块：于2015 年11 月上线的国家生猪市场-猪交所，以河南为试点，逐步向全国重点生猪调运大省拓展，几个月以来，已累计完成线上生猪交易额26.6 亿元，买卖用户数量接近2 万人，日均成交量超过1 万头。猪金融模块：主要包括农富贷及农银贷，截止2015年底累计各类贷款余额7.6 亿元。
    ■投资建议：我们预计公司2016/17/18 实现归属于母公司净利润10/13/16 亿，复合增速约30%，对应EPS 为0.36/0.48/0.60 元.。随着养殖景气传导及公司管理改善，预计公司业绩拐点将出现在2016 年一季度；从猪联网推进速度来看，我们预计猪联网将会在16 年完全实现闭环运营，并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价15 元。
    ■风险提示：销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。