平安观点：
    4Q15 营收、净利同比-15%、-11%近业绩预告中值，略低于我们预期的-9%、-6%。虽猪价上涨，但补栏速度低于预期，公司客户调整压力更大。
    调整可能已近尾声。行业方面，养殖户补栏滞后已近1 年，随着自繁自养已持续盈利3 个季度，头均盈利普遍超500 元，可能刺激养殖户信心恢复。同时，15 年初开始的严抓环保已近一年，边际负面影响应已下降。公司方面，大北农此前客户群以中小养殖户为主，但公司判断生猪养殖行业集中度提升速度超预期，自2H14 已开始大力转向中大猪场，营收结构正逐步调整。
    迎接新一轮成长，多因素推升弹性。猪价持续高位必然推动新一轮补栏，利好猪料需求回升。依托猪联网、猪交易、金融平台、内部组织变革，大北农转向觃模养殖场已约一年半，业务结构和竞争模式符合趋势，有望再次显著提升市场份额。成本端豆粕、玉米等主要原料价栺降幅仍超双位数。费用端，销售服务人员15 年已减员20-30%，通过分流等16 年继续减员，增収资金也将降低财务费用，多因素共振将推高16、17 年利润弹性。
    维持大北农生猪产业链整合最可能赢家判断。12 年大北农养猪服务平台初步成型，2H14 开始强化猪联网为核心，16 年往上可能拓展养猪合作、往下主推猪交易，全面抢占觃模猪场，新一轮成长周期已开始。中国生猪产业链正快速变革，大北农管理层战略领先、执行能力强，公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家。
    维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调15、16年归母净利约3%、7%至7.1、10.4 亿元，预计15-17 年EPS 分别为0.26、0.38、0.58 元，同比-11%、+46%、+52%，动态PE 为39、27 和18 倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增収可能助推公司进入新一轮3-5 年的成长期，且16 年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。经济疲软拖累猪肉需求，或爆収严重生猪疫病，拖累业绩。