饲料销量下滑，但毛利率同比提升。2015 年公司饲料销量381.84 万吨，同比下降11.24%，其中猪料和反刍料下降，水产料和禽料增长。2015 年虽饲料销量下滑，但得益于玉米豆粕等原材料成本的下降，公司饲料业务毛利率达到22.06%，同比提升2.09 个百分点。
    积极拓展生猪养殖业务，创活经营机制，抢占养殖资源。公司积极推进养猪大创业战略，战略的实施主要包含三方面内容，一是多种手段更接近养殖户，更直接为养殖户服务。二是在散户大量退出的机遇下通过一系列方式迅速控制优秀的养殖资源。三是大力发展阿米巴管理模式，将业务板块进行细分，责任到人。从盈利角度看，生猪养殖业务将在两方面做出贡献：一是在猪价维持高位的环境下，贡献大量养殖利润；二是在养猪大创业的战略下，部分销售人员将分流到养猪业务，届时将有效降低公司费用，增厚业绩。
    饲料行业景气度触底回升，经营有望逐步改善。2015 年饲料收入占公司主营业务收入的比重达90.99%。随着猪价的持续景气，生猪存栏有望在短期内企稳回升，养殖行业的景气将逐步传导至后周期的饲料、疫苗行业，叠加玉米、豆粕等原材料价格持续下行的因素，公司业绩有望在2016 年逐步改善。
    继续推进互联网生态圈建设，实施智慧农业发展战略。以猪为主线，以猪联网为第一入口，公司构建了一个智慧养猪生态圈。公司通过猪联网平台获取的新用户直接推动饲料销量增加了5.3 万吨，带动销售额2.5 亿元，为公司带来直接的经济利润2886 万元。公司在推动传统业务智慧化转型升级的同时，培植了一个依托于互联网的新商业模式，实现从一个饲料生产商到高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台的跨越。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为9.8、11.7、13.5 亿元，EPS 分别为0.36、0.43、0.49 元。我们维持对公司的“买入”评级，目标价12.9 元，对应2017 年30 倍的PE 估值。
    主要不确定因素。原材料价格波动，互联网项目推进不及预期。