支撑评级的要点
    乌镇贡献91%净利润，乌村落成定位休闲度假村落。2015 年，乌镇实现营业收入11.35 亿元，同比增长17.38%，实现净利润4.05 亿元，同比增长30.12%，净利率35.7%，同比增加2.8 个百分点；接待游客795.34 万人次，同比增长14.84%。客单价达到143 元，同比增长4.4%。按照66%的股权比例，乌镇权益利润贡献达到2.67 亿元，权益利润贡献比达到91%。
    2015 年，乌村项目建设完成，定位“休闲度假村落”，共有186 间客房。
    客流、客单价提升明显，扣除房地产业务后实现扭亏。2015 年，古北水镇公司实现营业收入4.62 亿元，净利润4,701 万元（包含古北房地产公司投资亏损约1,000 万），扣除古北房地产公司投资收益影响实现扭亏（2014 年实现营收1.97 亿元，净利润1.16 亿元，扣除对古北房地产公司投资收益后，亏损4,055 万元）。接待游客147 万人次，同比增长50.85%，客单价314 元，同比增长55.7%。
    山水酒店挂牌新三板，受新开酒店影响净利润下滑。2015 年，山水酒店受新开酒店影响，营业收入同比增长4.5%，净利润同比减少13.7%。酒店业务实现营业收入3.74 亿元，同比增长4.54%。
    评级面临的主要风险
    旅游业系统性风险，客流增速不达预期。
    估值
    2015 年公司业绩承压，纵观2016 年，乌镇将持续受益于互联网大会带来的文化内涵提升、品牌效应，以及迪士尼的客流溢出效应；古北1 季度客流情况良好，淡季客流问题得到极大改善，全年客流预期乐观。预计公司2016-2018 年每股收益为0.49 元、0.57 元、0.64 元，目前股价19.76元/股相对2016-2018 年每股收益分别为41、35、31 倍，维持买入评级，目标价格由41.00 元下调至25.00 元。