利润下滑主要是云猴平台等前期培育成本高，融资成本大幅增加所致，此外川渝市场培育期门店盈利能力低所致。
    报告期内公司：1）跨境电商发展迅速，云猴全球购全面上线，920 大促当日成交16.3 万单，双十一当日突破20 万单，双11 后日订单量突破1W 单，客单价上升至220 元；2）业态有序调整。新开超市业态门店7 家，百货业态门店2家，目前拥有各业态门店241 家（超市198 家、百货43 家）。
    夯实海外供应链，Q4 毛利率开始改善，剔除南城百货营收微增3.4%（1）公司15Q1、Q2、Q3、Q4 营收同比分别增长21.15%、30.61%、27.06%、25.27%，剔除掉南城百货贡献收入27.3 亿元，全年营收同比增3.4%左右，行业压力仍在；（2）报告期内毛利率同比减少0.55pp 至21.92%，Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别较去年同期变动-0.62pp、-1.08pp、-1.21pp、+0.62pp 至21.84%、22.53%、21.78%、21.58%，四季度毛利率同比有所改善，主要由于11 月公司牵头49 家零售商联合进行海外采购，全球购商品毛利率未来存在50%以上增厚利润空间；（3）报告期内销售管理费用率增加1.79pp 到19.46%，主要由云猴平台持续投入及各项费用同比大幅提升所致，其中薪酬、租金、运营、折旧摊销费用分别同比增长32.1%、40.0%、39.8%、36.1%（均高于收入增速）。
    盈利预测及投资建议
    公司作为区域零售公司转型典范，战略、执行力较行业领先，享有估值溢价，15 年利润下滑较快主要由电商业务亏损约5000 万所致，预计16 年能实现盈亏平衡，线下零售回归正常盈利水平，预计16-18 年EPS 分别为0.41 元、0.47元、0.56 元，维持买入评级。
    风险提示：
    实体零售疲软，新业务投入产出比较低