7-9 月，公司营业收入/归属净利润分别为36.3 亿/-0.02 亿元，同比+27.1%/-103.8%；剔除南城百货后，营业收入/归属净利润分别为31.2 亿/ -0.26 亿元，同比+9.5%/-144.4%。转型期云猴全球购及全渠道供应链等业务大幅投入、需求低迷打折促销力度加大、跨区域扩张进入的川渝市场尚处培育期是业绩低于预期的主要原因。
    开店有所放缓，毛利率、净利率下行，资本开支维持高位。1-9 月，公司新增4 家门店，预计全年新增8-10 家。1-9 月，综合毛利率22.04%，同比下降0.93pct，线下打折促销常态化、线上业务低毛利、川渝市场仍处低价抢占市场份额期是毛利下降主因；由于云猴全渠道转型加大人才和引流投入、线下门店人工和租金刚性上升，销售/ 管理费用率分别提升1.03/0.21pcts 至16.88%/1.86%；1-9 月财务费用3500 万元（去年同期：-200 万元），财务费用率0.3%；期间费用率升1.57pcts 至19.06%；净利率降1.57pcts 至2.04%。公司梅溪湖、岳阳、九华项目和物流二期续建项目均处投入期，1-9 月公司资本开支6.5 亿元，仍处历史高位。
    B2b 全渠道供应链建设有序推进，便利店联盟持续扩容。便利店店主选择供货方时重点考虑的依次是：价格优势、送货速度、增值服务对客流的集聚效应和商品齐全程度。云猴B2b 事业部现代理约60 个品牌，可提供2500 余个SKU，预计半年内可提升至3500SKU；规模与低价、物流成本间正反馈效应突出，目前大部分商品已具备价格优势；3 季度签约便利店增至7000 余家，其中近3000 家在云猴稳定下单。智能分拣系统于3季度正式上线，可满足80%以上订单在48 小时内送达；智能分拣系统达稳态时可供应约1 万家便利店的日常订单。
    全球购9 月大促订单数、用户数均超预期，国际化供应链快速搭建提升商品掌控力。9.20 大促日支付订单数16.3 万单，支付金额1834 万元，客单价151 元；移动端交易占比73.8%；分地域看：9.20 订单来自除西藏外的32 个省级单位，湖南（19.3%）、广东（11%）、浙江（9.3%）为订单前三甲，跨区域属性已现。截至9.20，云猴用户总数347 万户。预计4 季度云猴全球购日本馆、意大利馆等将上线；双11 全球购目标日订单突破20 万单。
    风险提示。转型投入超预期；跨区域扩张遭遇阻力致严重亏损。
    盈利预测、估值及投资评级。由于转型期高投入叠加需求疲弱，且跨区域扩张处培育期，下调预测2015-17 年营业收入为158 亿/176 亿/211 亿元（原为171 亿/201 亿/248 亿元），下调归属净利润为2.0 亿/1.6 亿/1.4 亿元（原为2.9 亿/2.6 亿/2.7 亿元），对应EPS 为0.26/0.21/0.18 元（原为0.38/0.34/0.35 元）。鉴于公司B2b 全渠道供应链、便利店联盟、云猴全球购进展顺利，快消品国内/国际供应链的建设将为公司打开中长期增长空间，给予2015 年1.2x PS，目标价24 元，维持“买入”评级。