综合毛利率22.15%，同比下降0.8%，期间费用率17.97%，大幅增加1.37%，主要是全渠道转型战略持续投入带来费用增加以及合并了南城百货费用。毛利下降叠加费用增加导致归属净利润同比下降12.73%至2.41亿元，若剔除南城百货并表净利润5997万元后，实现净利润1.81亿元，同比下降35%。分季度看，Q2营业收入36.17亿元，同比大幅增长30.6%，主要来自南城百货并表；归属净利润同比下降25.1%，降幅较Q1扩大17个百分点，主要是毛利下降和费用增加。
    门店布局优化。公司拓展云猴业务和发展线下供应链联盟，传统门店扩张有所放缓，上半年新增超市 3 家、百货店 1 家，截止2015年6月底，拥有 242 家门店，其中超市 198家，百货44 家，包括南城百货的超市34家、百货14家，立足中西部地区，线下网络布局优势突出。预计下半年百货将新开湘潭购物广场二期和长沙梅溪湖项目，新开15-20家超市门店。由于持续布局云猴业务，下半年费用端仍将持续承压，拖累短期业绩，预计1-9 月净利润同比增速-20%-10%，降幅收窄。
    看好O2O战略转型。公司是实体零售领域向线上转型的领军者，看好公司借助自身线下渠道优势进行区域供应链整合和云猴线上线下融合的发展前景。1）公司已签约线下便利店6000多家，年底目标万家，作为社区入口和最后一公里物流节点，有效控制物流成本，打造一站式社区生活服务平台。2）推出线上线下云猴平台，“云猴全球购”PC端+移动端APP已上线，年底预计实现营收约3亿元，预计生鲜电商近期亦将正式推出。
    结论：
    公司是湖南省区域性商业龙头，并已通过并购手段战略性进入广西，密集式门店网络布局，线下资源重估价值高。搭建云猴大电商平台，打造O2O 闭环生态系统，转型实施效果值得期待。预计2015-2017 年EPS各为0.47 元、0.56 元和0.63 元，对应PE 为29.2 倍、24.4 倍和21.9 倍，超跌过后安全边际显现，给予“推荐”评级。