超市业态具备强供应链禀赋，是获得互联网企业青睐的重要原因，近期京东入股永辉即是佐证。此前与当当达成战略合作将强化公司互联网基因，并将在线上流量导入及线下仓储等供应链资源层面展开合作。下半年电商投入将扩大，我们下调2015-2017 年EPS 预测至0.47/0.54/0.61元（原为0.59/0.65/0.75），考虑电商业务培育期较长并参照行业平均估值，下调2016 年PE 至55X、下调目标价至30 元、维持增持。
    扩张放缓，南城百货并表致1H 收入快速增长。1H 营收/净利润分别实现80.6 亿/2.41 亿，同比增长25.2%/-12.7%（同口径收入微增5.5%），折合EPS0.32 元，略低市场预期；由于持续布局互联网业务及线下供应链联盟发展，公司传统门店扩张有所放缓，1H 新开超市门店3 家、百货店1 家。发力电商业务及南城百货合并导致费用端压力增加，1H期间费用同比增长35.6%，导致期间费用率同比增加1.4pct 至18.0%。
    依托便利店网络打造云猴平台，持续发力跨境/生鲜电商业务。目前已签约线下门店5000 家（年底有望达1 万家），并以互联网方式重塑超市供应链，打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。全球购已上线，预计生鲜电商近期亦将浮出水面；传统便利业态供应链整合空间巨大，另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。公司已成立并购产业基金加强产业链整合，将围绕上下游进行资本运作，定增方案通过后有望进一步提速。
    催化剂：定增通过；跨境电商扶持政策继续出台
    风险提示：定增项目不能通过；电商项目扩张影响短期业绩。