报告期内公司：1）云猴全球购全面上线，上线不到3 个月达到峰值日订单2.36 万单，9 月20 日达到日订单16 万单，整个云猴平台日均订单约1w 单，客单价150 元左右，其中全球购约7000-8000 单，客单价达到210 元，跨境电商发展迅速，；2）便利店加盟签接近8000 家；3）云猴会员数达到560 万；4）新开超市业态门店3家，百货业态门店1 家。整体来看，公司提出的大会员、大支付、大电商、大物流、大便利五大战略均在有条不紊的推进当中。
    CPI 维持低位至毛利率同比下降，剔除南城百货营收微增长（1）公司15Q1、Q2、Q3 营收同比分别增长21.15%、30.61%、27.06%，剔除掉南城百货并表影响，整个报告期营收同比增长5%左右，行业压力仍在；（2）报告期内毛利率同比减少0.93pp 至22.04%，Q1、Q2、Q3 毛利率分别下降0.62pp、1.08pp、1.21pp 至21.84%、22.53%、21.78%。毛利率下降主要由于CPI 维持低位，实体依旧疲软所致；（3）报告期内销售管理费用率增加1.57pp到19.06%，主要由云猴平台持续投入所致。
    盈利预测及投资建议
    公司作为区域零售公司转型典范，战略、执行力较行业领先，享有估值溢价，业绩拆分来看，预计今年原步步高线下实体实现利润4.5 亿，南城百货并表贡献利润1.2 亿，预计今年云猴投入在2.3 亿左右，因此下调公司15 年净利润至3.47 亿元。预计公司15-17 年EPS 分别为0.45 元、0.51 元、0.56 元，当前股价对应15 年40XPE，0.77XPS，维持“买入”评级，公司合理股价20 元。
    风险提示：
    实体零售疲软，新业务投入产出比较低