符合预期。
    猪价高位运行，出栏稳增，一季度利润丰厚。一季度猪价高位，育肥猪均价约18.5 元/kg，仔猪头均价格达900-1000 元，公司出栏生猪48.7 万头，同比增加21.4%。我们估计其中仔猪约7.5 万头，头均利润估计在600 元以上；育肥猪约41.2 万头，完全成本12 元/kg 以下，头均利润约730 元，分别贡献0.5 亿和3 亿左右的利润。
    生产成本下降，费用控制良好。15 年9 月开始，由于收储政策变动，玉米现货价格大幅下滑，参考生猪6 个月的生长时间，粮价下行从16 年一季度开始将逐渐反应到生产成本。牧原养殖效率一流，一季度育肥猪成本降至12 元/kg 以下，利润空间增大。费用方面，高收入的基础上公司费用率7.64%，低于去年同期，但销售、管理费用的增速略快于出栏量增速，估计由于一季度猪价高企，人员薪酬和保险费用相应有所提升。目前收储改直补、国储抛压大，玉米价格有望进一步下行，饲料成本仍有缩减空间。
    全年生猪均价有望触及历史高位，出栏大增，业绩有望爆棚。16 年生猪供应紧张难以缓解，二季度至今均价生猪均价20.1 元/kg，上半年猪价或继续走强，公司出栏量预计可达110-120 万头。一季报中，公司预计上半年利润9.77 亿-10 亿，我们认为大概率能实现。
    投资建议：公司规划全年出栏量280 万头以上，目前基础母猪充足，全年猪价均价有望达到18.5/kg，量价双升可期，同时成本大幅收缩。16 年基调是猪价粮价逆运行，公司利润空间进一步扩大，我们预计16-18 年牧原净利润21.1亿，19.2 亿和19.6 亿，对应当前PE 14.3 倍、15.7 倍和15.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险，国家调控猪价