4Q15营收7.3亿，同比增3.9%；净利0.79亿，同比增0.8%；每股收益0.10元。
    平安观点：
    4Q15 收入略低于预期，净利符合预期。4Q15 净利增0.8%，主要源于收到政府补助增加导致营收外收入增长2038%，以及毛利率提升2.2pct。
    调价负面影响基本消除，渠道扩张支持调味品营收回暖。2H15 调味品营收增速15.6%，逐步回暖。主因在于：一是3Q14 上调终端价负面影响基本消除，渠道利润增加经销动力增强；事是渠道扩张支持销售放量，通过新品推进，增设餐饮、电商渠道，逐步建立覆盖广、渠道多的营销网络。剔除地产等其他业务影响，测算2H15 调味品南部、中西部与北部地区营收增速均在15%以上，保持加速增长。东部地区增4%，猜测与该区域竞争激烈有关。预计16 年调味品营收增速10%-15%。
    4Q15 毛利率同比走高，费用率提升导致净利率略降。公司4Q15 毛利率35.3%，同比增2.2pct，一方面由于高毛利率的调味品占比提升，另一方面调味品本身毛利率走高，原因可能一是阳西基地新产能提高产出效率；事是产品结构升级。4Q15 净利率10.8%略有下滑，主因在于销售费用率同比提升3.8pct，应是与渠道开収、市场推广力度增加有关；财务费用率增0.9pct，是公司债券利息支出增加所致。往16 年看考虑结构升级、阳西基地营收占比提升，调味品毛利率应持续走高；渠道拓展费用仍有压力，综合考虑全年调味品净利增速应略高于营收。
    房市火爆引起地价重估，定增可能延至3Q16 完成。受益于“深中通道”影响，中山房价16 年迅速升温。公司1600 亩土地价值重估，参考16 年初中山土地成效价300 万/亩，粗略估算土地总价值约50 亿。汇景东方年内开盘，约3 万平米待售商品房，预计16 年地产业务将实现收入1-1.5 亿。公司大股东变更后定增流程需重新进行，目前在等国资委批复，预计定增完成可能延期至3Q16，激励机制完善可能要到17 年。
    盈利预测与估值：根据年报情况上调16 年EPS 约6%，预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.48 元，同比增17%、16%、15%，最新收盘价对应的PE 分别为34、30、26 倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，房价上涨地产业务重启将可能增厚16 年业绩，国企改革落地将利好公司长期収展，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：营收增长不达预期及食品安全亊件。