点评：
    2015 年业绩整体有所下滑，调味品是一大亮点。报告期公司实现营收27.59亿，同比增长4.42%。其中调味品业务增长较快，实现营收26.07 亿元，同比增长12.37%，其在总营收中占比也由2014 年的87.81%提升至94.50%，而房地产业务受政策影响，开发进度有所放缓。报告期归母净利润同比减少13.78%，主要原因在于公司营销投入费用和管理成本增长较快。
    调味品行业空间巨大，未来有望维持较快增长。过去几年，我国酱醋行业收入年均增长约20%，是调味品子品类中增长最快的品类之一。从人均消费水平和单价来看，目前行业距离行业天花板还有很大的空间。公司酱油品牌“美味鲜”在行业内排名第二，但与行业龙头海天比较，无论是规模还是盈利能力都相差很大。公司本次通过定增募集资金不超过45 亿元，主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设，均是围绕主业发展进行投资。我们认为，公司调味品业务有望继续维持较快增长速度，为公司业绩提供保障。
    “深中通道”建设刺激中山房价，公司地产业绩弹性有望增强。“深中通道”于2015 年底开工，旨在连接深圳和中山，建成后中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至20 分钟。过去中山市房价在珠江三角洲区域一直是价值洼地，受“深中同道”政策刺激，中山市房价和成交量都有上涨趋势，同时2016年以来深圳房价大幅上涨也有望进一步提升中山房价优势。公司目前拥有未开发用地1720 亩，未来估值有望获得提升，同时其存量房销售也有望加速，房地产业务的业绩弹性有望大幅增强。
    公司变更民营机制，经营效率有望步入新的台阶。公司原第一大股东为中山火炬集团公司，持股10.72%，为国有控股。2015 年9 月，公司公告《非公开发行股票预案》，拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139 股，发行对象系前海人寿关联方，若本次增发成功施行，则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%，公司实际控制人变为姚振华，公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为，随着公司机制变更为民营企业，公司对员工的激励层面有望更为市场化，公司的业绩动力也有望更为强烈，经营效率有望提升。
    维持公司增持评级。预测2016/17/18 年EPS（不考虑增发因素）分别为0.38/0.47/0.61 元，对应2016/17/18 年PE 为33.04/26.36/20.41 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：增发项目实施不确定，市场拓展不达预期。