公司一季度实现归属母公司净利润0.39亿元，同比大幅提升达212.5%，符合我们此前的预期；高增长来自于1）饲料销量同比增长24.30%，但由于玉米、豆粕等原材料价格下跌，产品价格下调，营业收入为40.04 亿元，同比增长13.61%，小于销量增长；（2）原材料玉米等大宗农产品价格持续下行，公司积极使用金融衍生工具进行套保套利操作，贡献投资收益4559 万元，是本报告期淡季高速增长的重要贡献量，而该项去年同期为亏损816 万元，体现公司的金融套利能力显著提升，是公司有效管理原材料成本的延伸收益；3）生猪养殖利润提升。
    毛利率略有下滑，水产饲料淡季产品结构变化是主因。一季度是水产饲料行业传统淡季，因此报告期的饲料结构以禽料、猪料放量增长为主，而禽料毛利率水平约为5-6%、猪料的毛利率水平约为11-12%，低于水产料至少12%的毛利率，Q1 综合毛利率为8.63%，同比下滑0.95 个百分点。三费总和为3.37亿元，同比增长9.4%，来自销售费用与管理费用的增长。
    预期中报及全年业绩维持高增长，三轮驱动即将起航。公司半年报利润增长预估区间为20-60%，我们也对公司增长持乐观展望：1）饲料销量保持稳定增长，随着区域新产能投产与渠道铺设，禽料与猪料继续保持25-30%增长，水产养殖区域回暖带来水产料10%增长预期；（2）下半年粮价下行空间还有15%以上，叠加公司产品结构的优化，如高端水产膨化料比重的增加等，都帮助提升综合毛利率，我们判断公司综合毛利率有望提升近1 个百分点；（3）猪价预计在3 季度还有上涨空间，随着生猪出栏量增加，农产品销售业务将大幅增长，成为重要的利润贡献点，全年有望实现2.4 亿元净利润。
    长期来看，海大集团的产业链一体化思路清晰，产品技术与成本管理能力突出，未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待，我们继续坚定看好公司的发展前景。在养殖规模化和专业化背景下，饲料行业逐步进入平台型公司主导的白银后时代，饲料企业亟需重新建立的是基于当前养殖规模化程度下的销售渠道，更好的绑定下游大客户。凭借高水平的技术与研发、优秀的成本控制和高效的营销及运营能力，我们看好公司未来两到三年仍将保持25%以上的高增长。我们预计2016-17 年公司净利润为12.03 亿元、15.29 亿元，EPS 为0.76、0.97 元，对应当前股价为21 倍、16 倍PE，维持“买入”评级，按照2017年25XPE，目标价24.3 元。