每股收益0.51 元，符合预期。利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元，不以公积金转增股本。
    饲料销量平稳增长，结构升级+成本下降推动毛利率提升。2015 年，由于养殖规模下降，行业竞争加剧等原因，饲料产业整体产销规模负增长。但公司凭借产业链布局构建出综合竞争优势。公司围绕“饲 料、动保、苗种、养殖、服务”产业链方向发展，并分别在各个产业上建立明显优势的产品竞争力，并不断完善服务体系，提高养殖户的盈利能力。因此，公司实现饲料销量630 万吨，同比增长13.83%。其中猪料增长约9%【近100 万吨】，禽料（黄羽鸡）增长28.8%【约330 万吨】，水产料1%【200 万吨】。另一方面，2015 年饲料业务毛利率达到11.14%，同比增长1.4 个百分点。主要由于：1）玉米、豆粕等原料成本下降，加上公司强大的采购能力，实际采购成本降幅在15-20%左右；2）结构升级：猪饲料中毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量从14%提升至18%，故猪饲料整体毛利率同比提升1.73 个百分点；水产料方面，虾料增长1%，高端膨化料增长50%，相对高毛利的膨化料+虾料占比从40%提升至50%，高端膨化料毛利率比普通水产料高4-5 个百分点，推动公司水产料整体利润率提升到14.75%。此外，公司调水制剂稳步增长40%，贡献利润7000-8000 万元。养殖出栏量10 万头，仔猪1.5 万头，合计贡献收入1.6-1.8 亿元，净利润约1500 多万元。
    1-2 月销量情况良好。1-3 月初，公司猪料销量增长2-8%左右，禽料增长25-30%，水产料由于天气热的比去年晚导致养殖户投苗偏晚，增长并不明显。然而由于原料成本同比下降20%以上，15 年1 季度基数低，加上去年2 季度获得的每年都有的专项补贴在今年1 季度获得，预计公司1 月盈利增长可观。
    未来三年四大看点：1）主业稳定增长，单吨利润还有提升空间。16 年饲料工业整体压力仍然较大，预计16 年公司目标猪料增长15-20%，禽料30%增长，水产料15%，复合增速20%。通过降价让利，使公司与困境中的养殖户产生了更好的粘性，加上相对的原料采购成本优势，公司饲料主业收入有望维持15-20%的平稳增长，利润增速在20-25%以上；2）养殖产业链布局，养猪+动保：公司进军生猪养殖产业大蓝海，16-18 年规划出栏50/100/200万头，成为重要利润增长点，复制公司+农户的温氏模式，扣除代养费后利润在200-300元/头以上。同时，公司计划收购其他饲料和动保公司提升产能和产品竞争力。15 年公司收购川宏生物，利用现有的疫苗产能将公司畜牧兽医研究院形成的技术储备快速转为生产力；川宏生物生产的疫苗、兽药产品可以完善公司肉猪养殖的防疫体系，同时 还能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售，加强对养殖户的技术服务，增加养殖户粘性，对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用；3）海外并购。公司已将目光延伸至以中南美洲为主的国际市场，当地饲料原料（玉米）及人工成本低，资源禀赋优势强养殖效率高（气温高，光照好有利于对虾养殖），公司计划在海外寻找饲料标的收购并择机布局水产料+对虾养殖全产业链，将国内的生猪养殖公司+农户模式复制到海外。4）宠物食品，销量客观：公司海瑞特宠物食品（饲料）上市，目前团队60-70 人，目前聚焦广深及周边市场，打入近百家超市和宠物店渠道。产品上市3 个月多，单月销量达到160 吨，预计全年1300-1800 吨，贡献利润2000 万（初期布局费用率较高），3 年后可能正式布局宠物产业（海大向来是等看清楚了行业再下手）。
    盈利预测：优秀的稳健避险品种，维持增持评级！目标20.5 元。在不考虑外延式扩张情况下，公司16-18 年有望实现净利润11.0/13.8/17.9 亿元（未调整盈利预测），每股收益0.73/0.91/1.18 元，PE 分别为22/18/14 倍，给予公司16 年28X 市盈率，目标价20.5元。维持”增持“评级！