2014-2015年行业景气持续低迷，公司逆势深筑核心竞争力，是行业内为数不多量、利皆增的饲料企业，并连续两年保持50%左右高增长。 
    综合竞争优势快速提升，未来有望承接景气反转加速放量。公司2015年饲料销量630万吨，同比增长13.8%，主要为禽料贡献，同比增长28.82%，猪料、水产料销量基本持平。行业低迷期销量增长已来自不易，但是公司增长更具质量。公司研发、采购、生产、服务四位一体联动机制渐入佳境，产品升级与结构优化齐头并进，并深度表达为产品的综合竞争优势，推动公司饲料业务毛利率快速提升：2014年同比提升1.73个百分点，2015年再次提升1.4个百分点。其中禽料毛利率达到6%；猪料中前期料占比超过18%，毛利率同比提升1.73个百分点；水产料中高档膨化料14年同比增长45%，15年再次增长50%，高端料占比超过50%，毛利率提升至14.75%。我们预计随着行业景气反转，未来两年内公司销量增速将显著强于2014-2015年，并将有效承接公司产品综合竞争优势的提升，释放业绩弹性。 
    动保、苗种升级改良进展顺利，重归高速增长通道。公司对水产动保产品进行升级改良，对动物疫苗生产线进行系统的升级改造，效果提升明显并获得养殖户认可。报告期内动保产品收入重归增长，同比增31%，毛利率达到50%。水产育种也获得技术突破，品质与售价均有大幅提升，收入增速达到30-40%。我们认为动保和苗种产品未来增长空间巨大，公司在技术、品质上的突破将为公司未来盈利增长打开空间。 
    生猪养殖业务加速放量，提升公司业绩弹性。公司生猪养殖模式已经成型，预计2015年出栏生猪10万头，单位成本在12.5元/公斤左右。未来嫁接外部产能收购与自身产能建设，将进入快速放量期，我们预计2016年公司将出栏生猪50-60万头，大幅提升公司业绩弹性。 
    业绩有望连续三年接近50%增长，维持"买入"评级。公司是最优质的饲料龙头，综合竞争优势显著强于行业，16年将受益于行业景气反转，业绩有望继续达到50%左右高增长，是饲料行业首选标的，目标价21.4-23.54元，维持"买入"评级。 
    风险提示：销量增长不达预期，原材料价格波动风险等。