公司业绩表现出色，大超市场预期，也略超我们此前预期。
    成本优势支撑，大举扩张禽料。我们估算2015 年公司饲料销售约600 万吨，其中水产料200 万吨、禽料300 万吨、猪料100 万吨，增长主要来自禽料。受制于水产景气下行以及生猪存栏下降，水产料和猪料基本保持稳定；而由于原材料波动剧烈，毛利相对较低的禽料容易出现亏损，公司依靠自身成本优势迅速扩张，15 年禽料增速预计高达20%。
    玉米价格下行，饲料企业比拼管控。去年9 月国家首次将玉米收储价格下调至2000 元/吨，令国内玉米现货价格迅速从2500 元/吨暴跌至2000 元/吨。玉米占饲料成本比重超过三成，玉米价格下行对饲料企业盈利构成显著利好。但对于饲料企业管控能力的要求也大幅提高，管控能力的差异直接体现在了企业毛利水平和产品竞争力上。
    高效的采购和激励机制是企业制胜之道。公司将采购人员、配方师和销售经理捆绑考核，能够及时应对市场突发变化，实现成本和产品竞争力的最优化。同时，公司通过授予期权和股票等方式，将核心技术人员与高管进行利益绑定，保障了公司经营的持续性和团队稳定。
    发力养殖，进入收获季。公司采用自繁自养结合“公司+农户”模式，养殖规模迅速扩张。首批生猪已经出栏， 15 年出栏量大约在10 万头左右。预计16 年基本能实现4 万头母猪储备，出栏可以达到50 万头左右。在生猪价格持续高涨的背景下，养殖业务将为公司贡献丰厚利润。
    饲料行业进入整合期，外延式发展成新驱动力。2015 年，我国饲料产量首次超过2 亿吨，连续5 年位居世界第一。但随着养殖去产能和饲料工业化基本实现，饲料行业快速增长的时代基本过去，饲料企业开始进入整合并购阶段。公司在饲料行业深耕多年，培养了一批专业人才，可以将企业文化和管理模式快速输出，能够保证公司继续维持高增长。
    盈利预测与估值。我们预计公司2016-2017 年净利润为11.43 亿与15.34 亿元，对应EPS 为0.76 元与1.02 元；对应PE 为16.5 倍与12.3 倍，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料成本波动。