公司产品饵料系数明显低于行业平均水平，产品性价比优势突出。采购、技术、销售共同参与采购流程，能快速响应市场变化，并制定合理高效的采购计划，极大程度降低了采购成本。 
    饲料行业由"大"向"强"转变。我国是全球最大饲料生产国，15年饲料产量突破2亿吨。13年起，行业进入成熟期，总体销量基本稳定。龙头企业开始从内生增长走向产业链延伸或并购整合，利用自身的管理或人才优势布局产业链下游或并购行业内对手提升盈利。 
    农产品价格下跌，公司盈利大幅提升。原材料成本占公司总成本八成以上。随着玉米、豆粕等原料价格大幅下跌，公司业绩弹性将逐渐释放。16年在国家收储政策调整以及全球经济疲软压制下，农产品价格有望延续颓势，我们中性预期15、16年公司饲料毛利率每年提升约1.5个百分点。 
    开启战略并购，海外养殖齐飞。公司现金流充裕，支撑公司开展外延并购。饲料和动保企业将成为公司收购重点，并借助饲料入口打造养殖连综合服务商。海外以及养殖业务也将成为公司未来重要增长点。 
    投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.76与1.02元，对应PE为18.0与13.3倍，公司作为饲料板块业绩表现最为优秀的白马龙头，估值相对于同行仍处于较低水平，我们维持公司"买入"评级。 
    风险提示：自然灾害风险；海外政治风险。