分配预案：每10 股派发现金红利2.5 元。
    饲料结构持续优化，销量总体实现逆市增长。公司实现饲料销量630 万吨，同比增长13.83%。饲料毛利率为11.14%，同比增长1.4 个百分点。
    其中，禽料销量同比增长20%，且毛利率在6%，显著高于行业水平（也是公司成本控制和管理效率的深度体现）；猪料和水产料均受到行业景气不佳的影响，销量同比持平或略增，但结构持续优化，猪料中毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量超过18%，猪料毛利率同比提升1.73 个百分点；高档膨化料销量同比增长50%，公司水产饲料总体毛利率达到14.75%，创历史新高。此外，动保产品销售收入1.76 亿元，同比增长31.07%，实现毛利率为50.09%。
    饲料有望量利双升；微生态制剂重归高增长通道。2015 年猪料和鱼料行业景气低迷，拖累了公司饲料整体增速。我们判断，由于养殖效益可观、及预期生猪存栏量将逐步上行，2016 年公司猪料销量增长有望提速（预计1 季度将有所体现）；由于全球厄尔尼诺将在5 月达到最大强度后消退，因此预计水产养殖状况继续恶化的概率较低。因此，2016 年公司饲料总量增长速度有望达到20-30%；原料价格下行预计可使毛利率提升1 个百分点。此外，服务协同效果显现，公司微生态制剂有望放量增长，将对业绩的贡献有所提高。
    生猪养殖业务打开成长空间，增加业绩弹性。公司2015 年开始加大生猪业务布局力度，并作为公司中期战略布局重点，一方面与饲料、动保业务形成强协同，同时也打开了公司的盈利增长空间和业绩弹性。经过一年的储备，目前模式已经成型，出栏生猪成本控制良好，接近温氏水平。随着自建和并购产能逐渐达产，我们预计2016 年公司生猪出栏将放量至50万头以上，预计贡献1.5-2 个亿的业绩增量。2017 年有望继续放量至80万头。
    风险因素：原料价格波动、自然灾害和疫病、销量增长低于预期。
    维持“买入”评级：畜禽饲料业务顺周期，销量增长有望提速，同时原料下行毛利率有望提升；微生态制剂、苗种业绩贡献有望增加；生猪业务释放盈利弹性；业绩超预期的可能性大。当前股价对应2016 年估值仍然具备安全边际，我们继续重点推荐。维持公司盈利预测，预计2016-2017 年EPS 分别为0.74/0.93 元，维持“买入”评级，目标价22.75 元。