各项业务均放量增长，养殖开启新业绩增长点，全年收入增长21.23%，净利大幅增长44.85%。公司全年实现总收入255.67 亿元，同比增长21.23%；实现归属于母公司净利润7.8 亿元，同比增长44.85%；其中饲料销售实现收入201.7 亿元，同比增长3.78%，动保产品销售实现收入1.76 亿元，同比增长31.07%，农产品销售实现收入3.35 亿元，同比增长42.35%，贸易业务实现收入48.45 亿元，同比增长301.96%。公司业绩高增长兑现，我们认为主要是源自海大饲料主业产品优质、服务深化而增长，动保业务因产品逐渐受到养殖户认可、生猪养殖逐步完善体系而打开高增长通道。
    境外贸易业务毛利下滑致使综合毛利略有下降，得益于良好的费用管控，净利率水平提高。公司2015年的销售毛利率为9.42%，同比下降0.40 个百分点；净利率为3.10%，同比提高0.49 个百分点。我们认为上游原材料玉米价格持续低迷，对整体毛利率水平是利好，饲料销售的毛利率提升1.4 个百分点；总体毛利水平的降低，主要是受到境外贸易业务下滑4.24 个百分点的影响，公司的主要产品成本管控能力并未受到影响。从费用率来看，三项费用总和为14.26 亿元，同比增长28.9%；从销售占比来看，销售费用占比2.64%，同比减少0.09 个百分点；管理费用占比2.65%，同比减少0.39 个百分点；财务费用占比0.40%，同比小幅下滑0.10 个百分点。公司运营效率较好，由于品牌力提升与产品结构优化，盈利能力得到持续强化。
    畜禽养殖还将是公司未来重点发展的业务模块，通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量，预计未来2年100 万头，3 年200 万头，并协同带动猪饲料的放量增长；其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点；最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的基础上开辟收入来源。公司在猪链的布局彰显其大养殖的战略扩张意图，奠定了未来3-5 年内20-30%左右的业绩增长的基础。
    我们预计2016-17 年盈利预测EPS 为0.70、0.89 元，按照2017 年25XPE+并购及转型预期=中期市值看到375 亿元，目标价24.3 元，“买入”评级。