2015年度分红预案：每10股送2.5元（含税）。 
    管控能力突出，禽料量利齐增。我们估计公司15年禽料销量330万吨，同比大幅增长28.82%，并且毛利率也超过6%。禽料能取得销量、利润同时快速增长，主要得益于公司强大的管控能力和突出的成本优势。禽料属于利润较薄的产品，一般饲料企业生产禽料只能起到分摊固定成本的作用，但公司依靠不断优化内部组织结构、减少资金占用，每吨禽料能实现50元的净利，这令公司在与其他饲料企业竞争中具有绝对优势。 
    水产料量稳价升，产品升级效果显著。我们估计公司15年水产料销量约200万吨。受对虾疫情多发和部分淡水鱼养殖出现压塘现象影响，水产料整体市场规模出现一定萎缩。但公司通过研发推广能有效提高对虾抗病力和成活率的强化饲料、功能饲料；以及针对中高档鱼市场积极布局高档膨化料市场等手段积极推进产品升级。不断维持住了水产料销量稳定，而且水产料总体毛利率达到14.75%，盈利能力再创历史新高。随着高端膨化料和虾料占比增加，公司水产料盈利能力将进一步增强。
    猪料新市场增长弥补重点区域下滑。在生猪存栏持续下降的背景下，我们估计15年公司猪料销量基本维持在100万吨左右。尽管广东、湖北、湖南等重点市场猪料销量受养殖行业去产能影响出现一定下滑，但新开拓的广西、江西、山东等地取得不错业绩，弥补了重点市场下滑影响。随着养殖利润不断攀升，生猪存栏16年或见底回升，利好猪料销售。     
    生猪养殖开始放量，今明两年养殖利润或井喷。15年公司农产品销售3.35亿元，同比增长近1亿元，毛利率也由18.09%大幅提升至28.16%。这主要受益于公司生猪养殖业务，15年公司生猪出栏量大约在10万头左右，预计贡献1000多万净利润。16年基本能实现4万头母猪储备，今明两年生猪出栏量将继续大幅增长。在生猪价格持续高涨的背景下，养殖业务将为公司贡献丰厚利润。
    原材料成本下降能有效转化为饲料毛利提升。饲料主要原材料玉米、豆粕15年均大幅下跌，令公司原材料成本明显下降。一般认为饲料行业属于低门槛行业，原材料成本下跌会直接转移到下游养殖端，但15年公司饲料业务毛利率却大幅提升1.40个百分点。考虑到公司当年销售净利率也仅为3.10%，饲料毛利提升对业绩拉动效果显著。这主要是由于饲料行业竞争结构在经历过去几年的充分洗牌后已明显优化，低价竞争策略已不再盛行；同时，现阶段下游生猪养殖行业景气度颇高，养殖利润丰厚令其对成本价格敏感度降低。16年玉米大概率将取消收储，价格下跌基本确定，公司饲料盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018年净利润为11.79亿、15.61亿与17.33亿元，对应EPS为0.77元、1.02元与1.13元；对应PE为21.2倍、16.0倍与14.4倍，我们维持公司"买入"评级。
    风险提示：原材料成本波动，生猪出栏不及预期。