扣除50 亿元汇兑损失后，主业净利润83 亿元，同比增长超47 亿元，符合我们的预期。4.6%的净利润率，仍然处于国君航空“超级周期”的净利润率波动中下区域。考虑到2015 年盈利质量，上调2016/17 年EPS 至0.58/0.77 元（原预测0.51/0.59 元），同比增长68%/33%。维持10.02 元目标价与增持评级。
    客座率保障中长期盈利能力提升。过去十年东航客座率从71.3%攀升至80.5%，提升幅度在三大航中居首。未来三年无论是机场产能还是空域资源，上海时刻紧张的局面仍难以有效改善。2016 年夏秋新航季上海两场国内国际时刻计划增速分别为2%和6%，国内时刻短缺不是缓解而是加剧。航空消费弹性随人均收入提升而提高，长三角中产阶级的规模壮大，将推动票价中枢上移。
    迪士尼的航空旺季价格效应值得期待。我们对迪士尼的航空客流总量预判比市场略谨慎，但重要的是客流的时间分布。参考国外迪士尼显著的节假日效应，以及中国家庭对孩子请假的普遍规避态度，我们认为旺季客流的叠加，将对运价形成共振效应，有望在2016 年夏季为上海市场带来超市场预期的旺季票价弹性。根据我们的估算，2015 年东航在上海起降的航班占其所有航班的40%。
    风险提示：经济波动导致需求低于预期风险；人民币超预期贬值风险；油价反弹风险。