尽管报告期内人民币贬值使得公司产生49.87 亿元的汇兑损失，但由于航空需求旺盛推升客运收入，叠加油价低位运行带来成本端同比减负99.28 亿元，公司业绩仍较去年同期实现增长。
    客货运业务量持续增长。1）客运业务方面2015 年度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为14.61%、11.34%、25.15%与-3.86%，ASK 分别为13.20%、9.43%、24.84%与-4.10%，供需剪刀差（需求-供给）较三季度略有收窄，但仍维持为正。公司2015 年度累计完成客运量9380.4 万人次，同比增长11.86%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高27.18 个百分点。公司2015 年客座率为80.47%，国际线客座率下滑小于行业平均，表明公司所处的上海市场航空需求显著高于全国平均水平；2）货运部分累计完成货运量140.00 万吨，同比增加2.55%，公司积极拓展跨境电商合作伙伴，成功运营国内首架直购进口模式跨境电商包机，全年跨境物流收入同比增长约32%，成为货运业务的亮点。
    上海地区市占率龙头，未来受迪士尼开园催化。公司作为上海机场的基地航空公司，时刻资源上享受一定的政策倾斜，未来显著受益于迪士尼开园带来的航空需求增加，业绩可持续维持高增长。我们认为迪士尼开园后，上海地区时刻将成为稀缺资源，公司在上海两场时刻占比接近50%，是上海地区最大航空承运人。未来迪士尼开园或将催化公司股价，并且短期来看旅游需求爆发或将推升上海地区航班票价，长期来看迪士尼带来的旅客增量或稳定在每年2500 万人次，将持续为公司业绩增长提供动力。
    下调盈利预测，维持“增持”评级：我们认为：1）航空行业正处于需求上升、成本下降带来的景气度向上阶段，尽管短期汇率下行、油价波动、国际线供需失衡减损公司业绩，长期来看决定性因素需求依旧向好；2）公司立足上海主基地，未来可以充分把握上海迪斯尼、极地海洋世界及乐高探索中心等旅游休闲设施即将投入运营的市场契机。考虑到人民币仍存贬值预期，我们下调公司2016-2018 年净利润至63.18 亿元、77.55 亿元与91.68亿元（调整前为85.8 亿元、98.7 亿元与117.2 亿元）， EPS 为0.48 元、0.59 元和0.70元，对应当前股价的PE 为13、10 和9 倍，维持“增持”评级。
    股价表现的催化剂：美元加息节奏暂缓、迪士尼带来旅客增长超预期。
    核心假设风险：原油价格大幅上升、人民币大幅贬值。