为了剔除基数效应的影响，我们对1-2 月累计值进行统计和分析。1-2 月，公司需求（RPK）累计同比上升19.4%。其中，国内航线同比上升14.3%，国际航线同比上升31.7%。客运运力投放（ASK）同比增长18.0%，其中国内航线同比增长13.2%，国际航线同比增长29.7%。平均客座率为78.8%，较去年同期上升了1.0 个百分点。
    国内线：公司1-2 月国内航线RPK 累计同比上升14.3%，ASK 同比上升13.2%，客座率同比上升0.8%，达78.7%。国内线层面，得益于春运期间刚性出行需求，增速大幅提升，同时公司运力供给持续保持较高增速，供需差相对2015 年末的情况进一步收窄，这也带来运营效率层面的改善，公司国内线客座率实现同比0.8%的增长，达到78.7%。
    国际线：公司1-2 月国际航线RPK 累计同比增长31.7%，ASK 同比增长29.7%，客座率同比上升1.2%，达到79.4%。公司国际线从需求上看持续保持热度，受益于出境游的火爆，以及公司作为上海双机场的主基地航空公司，运营业绩持续受到日韩游火热的提振。与之对应公司国际线运力供给有所加强，保持30%左右的增速。国际线供给增速与需求增速匹配良好，供需差收窄，使得国际线客座率较去年同期上升1.2 个百分点，达到79.4%。
    债务结构优化，降低人民币汇率波动的影响。公司于2016 年1 月5 日公告，为优化公司债务结构，降低汇率波动风险，已经偿还了美元债务本金10 亿美元，使得公司美元负债占带息负债比例得到有效降低。另外公司又于1 月18 日、20日分别发行了总额25 亿、20 亿人民币的超短期融资券，调整了公司的债务结构，降低了人民币汇率大幅变动对盈利的影响。
    展望：低油价提升公司盈利预期，迪士尼开园将成为新亮点。2016 年以来，新加坡航空煤油价格继续低位运营，持续的低油价有望提升公司2016 年一季度的盈利水平，同时对需求有一定积极影响，尤其是往来东亚和东南亚的短途出境游。另外，上海迪士尼乐园将于2016 年6 月正式开园，预计迪士尼本身叠加区域旅游热度进一步升温后，东航作为上海两大机场最大的基地航空公司，业绩有望获得增量客流的提振。
    投资建议。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.45 元和0.6 元。目标价9 元，对应2016 年15 倍PE。维持对公司“增持”的评级。
    风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。