“油价下跌、需求上升”带来的行业周期反转逻辑依然成立。公司作为上海机场的基地航空公司，时刻资源上享受一定的政策倾斜，未来显著受益于迪士尼开园带来的航空需求增加，业绩可持续维持高增长。
    三季度旺季更旺，经营数据表现靓丽。1）客运部分1-9 月公司实现整体、国内、国际、地区RPK 同比增速分别为14.24%、11.48%、23.65%与-5.17%，ASK 分别为12.66%、9.48%、23.06%与-5.23%，供需剪刀差（需求-供给）进一步扩大，分别为1.6、2、0.6 及0.1 个百分点。受益于出行需求旺盛，公司前三季度累计完成客运量7053.7 万人次，同比增长12.06%，客座率81.13%，同比增长1.1 个百分点，其中8 月份客座率达85.08%，为历史最高水平，传统旺季热度不减；2）货运部分累计完成货运量1023.01 吨，同比增加2.21%，载运率70.89%，同比下降0.57 个百分点。
    人民币贬值不改高景气度，汇兑损失影响相对较小。报告期公司财务费用同比上升了158.03%，主要是由于人民币兑美元汇率走低产生汇兑损失所致。1-9 月公司合并报表财务费用达49.67 亿元，而去年同期仅为19.25 亿元，公司当前美元负债近800 亿元，年初至今人民币贬值近4%，汇兑损失贡献了财务费用增量中的绝大部分。但报告期内由于需求推动收入增长与成本端油价的下降，公司实现毛利润140 亿元，行业的高景气度部分冲减了汇兑损失带来的不利影响。
    投资评级与估值：我们认为：1）航空行业正处于需求上升、成本下降带来的三年周期向上阶段，尽管短期汇率问题使得公司业绩承压，但行业高景气带来的利润增长可以抵消汇兑损失，影响相对较小；2）公司立足上海主基地，努力开发国际业务，显著受益于消费升级带来的出境游增长，同时明年开放的迪士尼乐园也将为公司长期旅客量提供保障。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2015-2017 年净利润至74.6 亿元、85.8 亿元与98.7 亿元（调整前为105.8 亿元、131.5 亿元与147.2 亿元）， EPS 为0.57 元、0.65元和0.75 元，对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍，下调至“增持”评级。
    股价表现的催化剂：“互联网+航空”带动跨界电商业务增长、迪士尼带来旅客增长超预期。
    核心假设风险：原油价格大幅上升、人民币大幅贬值。