三季度为航空传统旺季，通常也是公司一年中业绩最高时期，尽管Q3 需求延续了今年以来高景气，国际油价仍在低位震荡，但与上半年三重利好情况不同的是，自8 月起人民币大幅贬值，汇兑损失成业绩最大拖累。
    需求支撑收入增长，低油价、高直销降低成本。1）不考虑燃油附加费因素，预计第三季度收入增幅超过运力增速达15%以上，主要得益于旺季需求景气和裸票价格上升。公司7-9 月RPK 同增17%，其中国际航线同增25%；今年以来国内赴日游客数同增117%，公司在日韩、东南亚等短途国际航线的网络最密集，持续受益短途出境游的爆发增长，预计全年RPK 有望保持15%以上增长；2）Q3 国内平均航油出厂价近3964 元/吨，同比降幅达43%，节省燃油成本超20亿元，带来营业成本同比下降7.3%；3）得益于提直降代力度的加大，公司三季度销售费用同比下降16.3%，目标是到2017 年直销比例达50%，预计可节约销售费用近半。
    汇兑损失吞噬业绩，贬值仍为最大风险点。公司Q3 财务费用大幅提升810%至37.9 亿元，主要由于人民币贬值带来汇兑损失大幅增加。2015Q3人民币对美元贬值2.5%，而去年同期为升值1.1%，根据半年报披露公司美元负债占比在90%以上，相当于Q3 贬值影响下净汇兑损失同比增加近30 亿元，吞噬油价下降带来的成本利好。考虑目前宏观经济仍面临较大下行压力，从人民币离岸汇率看贬值压力仍存，若2015/2016 年人民币贬值3%/2%，预计将拖累净利润21/16 亿元。考虑未来汇率风险较大，未来公司可能将采取更多措施调整外汇负债结构和降低风险敞口。
    迪斯尼渐行渐近，明年有望贡献量价齐升。预计上海迪斯尼将于明年春季开园，开园初期游客人数有望达1500 万人次，未来有望达3000 万人次以上。短期看，公司作为迪斯尼航空标的将受益开园时间公布和试运营等主题性事件催化，中长期有望持续受益迪斯尼每年300-700 万的航空旅客增量带来的量价齐升；预计明年迪斯尼游客有望提升公司客运规模1%-2%，贡献主营业务利润增量近10 亿元。
    风险提示。人民币大幅贬值；国际油价触底回升；经济下行压力增大影响航空需求；迪斯尼入园人次不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。与上半年情况相比，航空需求仍处较高景气，国际油价也维持在历史低位，但人民币汇率大幅贬值吞噬净利润，往后看汇率仍是影响公司业绩的最大风险点。公司作为上海份额最大的基地航空，明年有望受益上海迪斯尼开园后量价双升，维持公司2015/16/17 年EPS 预测分别为0.58/0.71/0.79 元，维持“增持”评级。