点评:
    16年需求增速会否下降需观察。15年公司总周转量为17815.99百万吨公里，增长10.59%；旅客周转量为146290.54百万人公里，增长14.61%；货邮周转量为4864.6百万吨公里，增长1.34%。客运方面，国内航线、国际航线和地区航线的旅客周转量分别增长了11.34%、25.15%和-3.86%，呈现国内航线稳定增长、国际航线高速发展态势。
    另外，从各航空公司公布的16年1月客运业务量数据以及春运情况来看，受益于出境游热潮国际市场依旧保持较快增长，但由于去年高基数影响，国内市场增速明显不及预期。16年全球经济不振、我国经济放缓叠加人民币汇率波动，航空业能否保持15年业务量的靓丽表现需要进一步观察。
    国内航线增速为9.43%、地区航线下降4.1%，而国际航线增速较快，达到24.84%.作为我国三大航空公司之一并力争打造成世界一流航企，公司将运力投放侧重于国际市场无可厚非。同时，15年的低油价和火爆的出境游也正好带来机会。预计16年公司的运力投放仍将和各航线的需求相匹配，国内航线保持10%左右的增长，国际航线增速在20%以上。
    客座率稳中有升；票价水平表现不一。15年公司客座率为80.4%，同比增长1个百分点。其中国内航线为81.19%，增长1.39个百分点。国际航线为79.34%，增长0.2个百分点。地区航线为76.07%，增长0.19个百分点。票价方面，国内航线15年整体回升，而国际航线票价仍未摆脱下行趋势。不过在目前低油价背景下，公司有能力进行一定程度的票价调节，并利用这个机会在国际市场上构建网络、培育市场。
    油价仍处于低位，公司未作套保。16年以来国际油价继续探底，1月均价为31.37美元/桶，同比下降33%。截至2月22日WTI原油期货价格为31.5美元/桶，仍处于低位。低油价极大的减轻了航空公司的经营压力，公司在运力投放、票价策略上腾挪空间上升。此外，公司目前没有做航油套保。
    积极应对汇率波动。截至16年2月22日人民币兑美元汇率为6.52，比年初小幅下跌0.4%。公司于16年1月4日公告，为降低汇率波动风险，偿还了美元债务本金10亿美元，这是公司应对汇率风险所做出的主动调整措施。公司表示未来将积极采取多种措施，进一步优化债务结构，实现美元负债比例达到合理水平。
    上海迪士尼乐园带来的不仅是客流增量。上海迪士尼乐园将于6月16日开幕，门票将于3月28日发售。
    根据东京、香港迪士尼的运行情况来看，开业首年上海迪士尼乐园的客流量有可能达到1000万人次，成熟时期预计能达到1600万人次。作为基地航空公司，公司能分享“上海迪士尼”带来的正面效应，包括客流量、客座率、票价水平等均会受益。由于不同于半年期的上海世博会，迪士尼乐园所带来的作用将长期存在，并很大程度上提升上海这座城市的吸引力，对公司产生长期利好作用。
    给予公司“增持”的投资评级。暂不考虑定增，预计15年、16年每股收益为0.37元和0.53元，市盈率分别为17.14倍和11.96倍，虽然对航空需求、汇率波动有所疑虑，但预计公司16年仍将受益于出境游的较高需求、低油价利好和迪士尼效应，对1季度业绩也有较好的预期，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：经济不振影响需求；汇率和油价的波动性。