平安观点：
    定增加码公司主营业务，有助于进一步降低资产负债率
    此次晨鸣纸业定增资金用于：1）年产40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目（37 亿）；2）增资晨鸣租赁（33 亿）以及3）补充流动资金（10 亿）。完成定增后将进一步加强公司两大主业（造纸以及融资租赁）的盈利能力：1）漂白硫酸盐化学木浆项目的投产有助于缓解纸浆外购压力，降低企业的外购成本，提高造纸主业毛利率水平，根据项目的可行性研究报告，项目达产后该项目将实现年均营业收入16.5 亿元，占2015 年公司营业收入的8%；2）增资晨鸣租赁使其资本金达到110 亿元成为全国最大的融资租赁公司。根据预测将提升2017-19 年融资租赁主业营收6.4 亿、11.6 亿、17.3 亿元，占2015 年营业收入的3%-9%左右。按照2015 年末资产负债计算，定增完成后将使得公司负债率降低8 个百分点（不考虑优先股的収行）。
    测算定增摊薄PE、PB 幅度有限
    按照定增股份数上限计算，此次収行股份数占原有股份的55%左右。静态测算（不考虑后续项目利润的增加）将摊薄公司EPS 约35%；若考虑造纸和租赁对净利润的增量贡献，则对EPS 摊薄约7%。对PB 的影响大约摊薄6%左右，整体摊薄幅度有限。预计后续公司仍有望通过快速収展来弥补对EPS 的摊薄影响。
    控股股东（管理层）参与定增提升持股比例彰显信心
    此次定增大股东将参与认购不低于20 亿元，按照非公开収行股票数量的上限测算，晨鸣控股对晨鸣纸业的控股比例将增加不低于1.65%到22%以上的公司股份。这一方面体现了大股东对公司未来的长期収展的看好态度，另一方面也进一步间接加强了管理层（晨鸣控股实际控制人已是管理层及员工持股计划）对上市公司的控制能力。収行完成后公司2015 年底BVPS 为8.71 元，高于定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价的90%（7.53元）。因此在公司持续盈利的情况下，后续収行价格应不低于8.71 元价格进行，这较停牌前价格8.8 元仅低1.1%。我们认为，若公司希望定增后续能顺利进行，且考虑到大股东锁定期较长为3 年，公司对股价的上行诉求将进一步打开。
    投资建议
    晨鸣租赁业务进入快速增长期及纸业业绩底部回暖的刺激下，公司16 年业绩有望延续高增长，而优先股及定增収行落地后将进一步降低公司负债压力。管理层及员工持股已成为公司实际控制人，定增后提升控股比例，进一步打开利润增长空间。由于定增仍存不确定性，我们维持公司16/17 年净利润增速到54%/31%。目前股价仅对应16 年PE 10.8x，PB0.95x。维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：租赁业务增速不达预期。