拟设立山东晨鸣（青岛）融资租赁公司，注册资金50 亿元，晨鸣融资租赁出资75%，香港晨鸣出资25%。
    ■融资租赁贡献高增长：报告期内，公司完善了以融资租赁及财务公司为主体的金融板块布局，营业收入、净利润分别增长6%、102%，其中第四季度收入、净利润分别增长5.6%、180.4%。业绩增长主要来自于融资租赁业务，2015 年公司融资租赁注册资本增至90.7 亿元，实现收入10.8 亿元，实现收益6.2 亿元。15 年底公司融资租赁余额约200亿元，仍处于加杠杆阶段，后续仍有较大提升空间；截止2015 年底，公司在各大金融机构中综合授信额度达到559 亿元，其中220 亿元尚未使用，提供良好的资金支持。造纸主业方面，15 年公司机制纸销量415 万吨，同比减少4 万吨，机制纸销售收入180.7 亿元，同比增长0.5%。
    ■盈利能力持续改善：公司综合毛利率27.1%，同比提升7.3 个百分点，一方面是高毛利融资租赁业务的拉动（毛利率88.2%），另一方面，受益于原料成本的下滑，公司双胶纸、铜版纸、白卡纸等主要产品毛利分别提升4.3pct、6.7pct、4.9pct。报告期内公司期间费用率提升2.44pct，其中销售、管理、财务费用率分别变动-0.1pct、0.8pct、1.8pct。公司营业利润率5.5%，是去年的6 倍；营业外收入3.1 亿元，占比减小，其中政府补贴2.5 亿元，略低于14 年，盈利质量良好，符合我们前期的拐点逻辑判断。
    ■加码融资租赁，完善金融布局，打开增长新空间：金融板块是公司重点布局的第二主业，以融资租赁为核心，逐渐建立起金融服务与金融投资结合的良性生态圈，包括认购上海利德3%股份（主营财富管理、基金销售（互联网金融）、资产管理三大业务）、新三板投资基金（珠海德33.3%股份），并设立投资公司与财务公司，尝试开展财务管理、项目投资、股权投资业务等，是公司未来重要的增长点。
    我国融资租赁行业正处于快速发展期，根据《2015 年中国融资租赁业发展报告》，2015 年中国融资租赁合同余额约4.4 万亿元，同比增长38.8%。作为新型的融资方式，目前我国融资租赁渗透率约5%，相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。随着国务院、商务部、银监会等监管部门、地方政府等相关部门利好政策不断出台，中国融资租赁业有望保持30%左右增速。随着青岛融资租赁公司的设立，融资租赁业务有望进一步发力。
    ■主业造纸已见底，关注国企改革：纸业属高污染、高能耗行业，随着国内环境形势的严峻，加上新环保法、水十条的要求提升，造纸行业准入门槛会越来越高，项目审批也会越来越严格。在政策性淘汰及市场机制淘汰双重作用下，2015 年纸业固定资产投资增速0.5%，持续下滑，15-16 年新增产能仅500-600 万吨，显著低于历史平均水平，纸业供求格局有望边际改善。目前各纸种价格及盈利水平已经处于底部多年，15 年底公司铜版纸、胶版纸、白卡纸陆续宣布提价，盈利水平有望进一步提升。公司一方面积极调整各生产基地资产结构及产品结构，部分设备转移到具有成本优势的湛江基地；另一方面增加高盈利品种比重，高毛利双胶纸比例提升，15 年湛江晨鸣30 万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35 万吨食品包装纸项目也竣工投产。此外，公司寿光晨鸣铁路支线项目开通、生物质气化炉项目完工、黄冈晨鸣林浆纸一体化及寿光本埠40 万吨化学木浆稳步推进，原材料自给率及采购效率提升，将降低生产成本，我们预计主业造纸16 年盈利能力有望获得更大改善。公司大股东是寿光国资委，将受益于国企改革，机制的理顺有望进一步激发公司的活力。
    ■盈利预测及投资建议：我们预计公司2016-2017 年净利润17.3 亿元、25.2 亿元，同比增长69.4%、46.1%，EPS 分别为0.89 元、1.3 元，给予“买入-A”评级，目标价13.2 元，对应2016 年EPS 的15xPE。
    ■风险提示：宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。