公司净利润规模、净利率0.6%均下滑至上市以来最低水平。四季度收入3.4 亿同比下滑18%，相较于三季度下滑幅度收窄。
    简评
    毛利率趋稳，经营质量逐步恢复
    公司完成酒类销量32,561.29 吨，下滑20.72%。估计15 年舍得系列占比全部收入50%，其中主打产品品味舍得同比略增，陶醉有增长，中高档、低档酒分别下滑10.21%、47.43%，毛利率分别下降1.43、9.48 个百分点，高端酒的占比企稳带来整体毛利率企稳至50.44%。经营活动产生的现金流量净额持续增加至1.21亿，应收票据+应收账款同比增7.7%（比三季度末增速略降），预收同比增长150%至3.28 亿达历史同期最高水平，显示公司在渠道出清库存、产品价格结构下滑趋稳下经营质量的逐步恢复。
    广告费持续收缩，所得税率将恢复正常
    全年广告费下降至1.66 亿，下半年广告费收缩50%、由于销售下滑、销售人员减少对应的工资及奖金、差旅费带动整体销售费用率下降3.75 个百分点，管理费用微降、财务费用略升，全年期间费用率微降0.12 个百分点。公司自13 年使所得税率上升，15年高达78%，同比增加16 个点，主要还是因为自13 年起大幅提高广告费用投入、同时白酒公司超过收入15%以上的广告费用无法在税前列支、以及销售费用在母、子公司间调配所致。2016 年预计硬广部分将继续收缩，而所得税率也将恢复正常年份。
    股权转让稳步推进，16 年营销思路清晰
    目前股权转让审批流程稳步推进，估计三月下旬已报批到国务院国资委。新大股东态度积极、天洋控股执行董事刘力2 月正式出任公司营销总经理，提出16 年新的营销改革思路。
    根据聚焦资源，聚焦产品、市场、人员、渠道的原则，公司重新划分了销售区域为华东、京津冀、河南、川渝、山东、东北、西北、华南，突出重点市场人力物力的投放，春糖前各大区经理人员配备完善，销售团队正在持续扩充中，新的激励考核方案也已完成，考核指标从此前仅看回款扩充到回款、动销、建设网点数等，均和弹性薪酬部分挂钩，激励方案上新大股东也倡导以正向激励为主，因此完成考核指标后薪酬同比增幅很大。
    在聚焦产品上，公司逐步减少产品线，舍得集中在品味、水晶、酒坊三款，沱牌主要聚焦天曲、特曲、陶醉，清理贴牌、区域性品牌逐渐不再投放资源。淡季期间除了品味舍得外，各条产品线均有10%~20%的提价。通过精细化管理费用投放、提价、管控串货、服务经销商等策略来提高渠道利润空间，加强渠道的掌控力。
    盈利预测与估值：
    目前品味舍得一批价从此前的300左右稳步回升至320~330，一季度尚未有大的改变下，终端实际动销预计达到30%的增长，显示公司良好的恢复势头，目前旺季过后渠道库存较低。我们认为公司股权交接稳步推进、在国企改革大的背景下大概率能如期通过，公司对于市场、产品、营销等思路清晰，未来高端酒放量、中低端酒恢复、费用投放的效率提升将带来公司业绩很大的弹性。股权交割完毕后，公司管理层的激励机制改善值得期待。考虑到15年广告费用压缩幅度较大，16年销售费用将正常投入，因此维持收入增速预测、调低利润增速，预测2016~2018年EPS 为0.64、0.91、1.17元/股。考虑到新股东入主成本及公司后期业绩弹性，维持前期目标价26.7元，维持买入评级。