天洋控股集团的入主为沱牌的重生唤起了新机，公司也将有望成为白酒行业上市公司中改革最为彻底的一家。重点参照我们1月18 日出的深度报告《改革最彻底，深蹲欲起跳》。
    我们认为，短期来看，在协议对价和基酒价值保证下，我们认为市值60 亿元具备高安全边际；中长期来看，在天洋入主改善管理机制和营销体系下，低效渠道营销力有望彻底改善，白酒主业将大幅回升，公司业绩在未来2-3 年具备高弹性，且天洋亦存在资产注入可能，公司百亿市值可期。
    天洋控股综合实力雄厚，入主沱牌提升公司品牌竞争力。收购方天洋控股集团拥有文化产业、产业地产等四大主业，综合实力雄厚，管理层人脉资源广泛，善于同政府机构合作。我们认为本次入主沱牌，可借助其文化渠道优势提升沱牌舍得品牌竞争力。
    国企走向民企盘活管理机制，低效渠道力有望得到彻底改善。天洋接手沱牌舍得集团，使得公司成为白酒行业上市公司中改革最为彻底的一家，意味着长期制约公司发展的机制将会得到大幅改善，渠道营销动力不足劣势有望彻底扭转。公司费用率远高于行业可比公司，我们认为未来公司管理费用率和销售费用率可逐步下降至8%和13%的行业正常水平，净利率具备较大提升空间。
    产品结构升级+市场份额提升，未来业绩增长具备高弹性。目前公司产品吨酒价格仅为3 万元，处于行业极低水平。公司可借助天洋的文化宣传经验强化产品形象，辅以高品质基酒提升产品价格带，未来毛利率有望回升至60%左右。天洋入主释放经营活力，加上公司全国化运作经验，市场份额将会得到大幅提升，我们认为未来2-3 公司业绩增长具备高弹性。
    市值60 亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年百亿市值值得期待。（1）短期来看：市值60 亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价，我们保守估计公司市值在63 亿元以上；按照公司净资产来估算，其中基酒存货11 万吨，价值在100 亿元左右。（2）中长期：天洋入主存资产注入预期，未来2-3 年市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿，税收10 亿元。我们认为未来2 年内天洋会聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若能完成业绩承诺市值有望达到100 亿元。
    投资建议：目标价24.45 元，维持“买入”评级。我们预计天洋控股集团最早于2016 年2 季度正式入主公司，后续将聚焦白酒主业，推行市场化机制，公司净利润有望大幅提升。我们预计公司2015-2017 年公司的营业收入为11.56、15.80、20.60 亿元，YOY 分别为-19.99%、36.66%、30.38%；净利润0.07、0.51、1.44 亿元，YOY 分别为-49.70%、649.51%、185.34%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4 倍PS，对应2017 年市值为82.4 亿元，对应目标价24.45 元，维持“买入”评级。
    风险提示：天洋入主沱牌进度（证监会审批）低于预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。