LME 锌价格1777 美元每吨，年初至今上涨14%；年初至今均价1673 元每吨，同比2015 年全年下降15%。国外铅价年初至今持平，2016 年均价同比2015 年全年下跌3%。
    就铅锌价格的涨跌情况对公司的盈利进行预判。
    2．我们的分析与判断
    （一）公司受益铅锌铜银价格上涨
    2015 年重大资产重组后，公司核心资产为塔吉克斯坦的铅锌矿资源，塔中矿业作出盈利承诺，2015-2017 年对应的净利润分别为3.9、5.7 和5.7 亿元。
    塔中矿业销售铅锌精矿给嘉能可等冶炼厂，采用LME 价格计价，采用美元结算，西藏珠峰同时受益国外铅锌矿价格上涨和人民币贬值。
    另外铅锌的加工费均自高点下降。由于精矿的短缺，我们判断加工费将持续下降。在金属价格不变的情况下，加工费下降，精矿价格上升。
    原矿中含有丰富的铜和白银，在精矿销售时亦可计价。
    （二）大概率完成盈利承诺
    根据公司公告推算2015 年原矿产量为150 万吨，贫化率、采矿损失率均采用行业较低水平进行保守计算。根据我们的测算，公司锌精矿产量在7.6 万吨（干吨）左右，铅精矿产量在4.4 万吨（干吨）左右。精矿含铜量在1500 吨左右，含银量在29 吨左右。根据我们的测算塔中矿业2015 年的销售收入在1.13 亿美元左右，折合人民币7 亿元。
    我们倾向于认为公司在2015 年完成了承诺，则推算净利率在55%左右。反推完全成本在3.15 亿元左右。实际上再产能扩大后吨原矿成本会有所下降。
    考虑到2016 年原矿扩产到200 万吨，铅锌铜加工费均有所下降。根据2015 年的吨原矿完全成本测算，在当前价格下，预计公司能完成5.49 亿净利润。考虑公司费用的减少、规模效应，以及铅锌和白银价格预期上涨，公司在2016 年完成盈利承诺为大概率事件。
    3．投资建议
    公司目前市值仅134 亿元，根据2016 年的盈利承诺5.7 亿元，对应的市盈率仅23.5 倍，为有色金属行业中非常低的估值水平，目前流通市值仅33 亿元。公司的资源储量丰富（详见银河有色之前的深度报告），且有增储潜力，矿山开采规模将有可能继续扩张，海外工业园开发值得期待。预期铅锌价格将持续上涨。维持公司推荐评级。
    4．风险提示
    铅锌银价格大幅下跌。