扣除出售金融资产收益（影响净利约3.2 亿元）等非经常性损益后净利3.02 亿元（+112.9%），进一步剔除卢浮贡献（3-12月卢浮集团归母净利3255万欧元，扣除融资成本后净利1.53亿元）、境内除金融收益外主业净利微增约5%，其中餐饮受上海肯德基回暖带动大幅回升、酒店业务经营低迷下滑30%。公司2015 年业绩拆分如下：境内酒店/餐饮/卢浮酒店/金融资产/其他业务分别0.20/0.05/0.19/0.40/-0.04 元，上年同期境内酒店/餐饮/金融资产/其他业务分别0.29/-0.02/0.39/-0.06 元。
    境内酒店下滑较多，迪斯尼开业有望显著利好。2015 年有限服务型酒店合并收入52.96 亿元（+100.9%），净利3.13 亿元（+35.2%）。其中境内收入26.84 亿元（+1.8%），净利1.60 亿元（-30.8%），收入增长不力、中端新店拓展等原因导致费用压力突显，净利下滑；新增酒店105 家，其中直营7 家、加盟98 家；RevPar 141.17 元（-4.00%）仍低位徘徊，但中高端（锦江都城RevPar+15.84%）相对较好。卢浮集团已开业酒店1150 家，受欧洲恐袭影响，15Q4 出租率环比下滑8.5pcts 至58.38%，RevPar 环比降10%。2016 年公司计划境内新增酒店120 家，我们认为迪斯尼正式开业带动华东客流提升，从而有望带动公司境内酒店业务净利反弹超30%。
    餐饮收益提升明显，弱势品牌经营改善。2015 年餐饮收入2.66 亿元（-3.8%），主要是由于锦亚食品业绩下滑所致。净利3673 万元，相比上年业绩表现（亏损1427 万元）改善明显，回暖主要来自：上海肯德基经营改善，投资收益增加3747 万元；苏锡杭肯德基股利增加455 万元；吉野家减亏448 万元。锦江食品团膳业务继续表现良好（收入+15%，餐厅新增6 家）；新亚大包、吉野家等品牌在产品结构与管理流程优化下经营情况均有所改善，同期减亏明显，未来仍存在进一步改善空间。
    定增完成将缓解财务压力，加速并购打造一流酒店集团。公司2015 年10月底发布的向战略投资者发行股票募集资金偿还借款的定增预案近日已获证监会审核通过，公司借款有望减少45 亿元，从而能够使公司资产负债率由目前的68%降至约50%。按4%借款利率测算，此次定增募资对业绩影响较小，摊薄前后基本持平，但促使公司财务结构更为健康。公司在集团大力支持下，完成一系列并购动作，我们认为彰显了公司明确战略定位：致力于打造全球有竞争力的酒店集团，凭借雄厚的资金实力、通过在行业低谷中的积极并购整合迅速迈向国际化一流酒店集团行列。
    风险因素：经济下滑超预期致使酒店业务经营数据未能如期回升、公司激励制度无法得到进一步完善的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑铂涛3 月并表及此次定增摊薄影响，小幅调整公司2016-2018 年全面摊薄EPS 为0.87/0.99/1.07 元（16/17 年未考虑增发摊薄的原预测为0.95/1.04 元），其中海外卢浮+铂涛酒店集团EPS 为0.23/0.26/0.30 元，锦江原有国内业务贡献EPS 为0.64/0.73/0.77元；分业务酒店贡献0.31/0.46/0.52 元，餐饮贡献0.05/0.07/0.08 元，其他业务0.27/0.19/0.16 元。根据最新业绩预测调整目标价至44.5 元（对应17 年45X，原40 元）。维持观点：基本面回升+国企改革+迪斯尼，多重正面因素积聚推动市值成长，维持“买入”评级