业绩符合市场预期。2015 年公司营收276 亿元、净利17 亿元，降5%、14%，其中Q4 单季收入持平、净利降6%。年度扣非净利11亿元、降37%，扣非前后差异较大主因年内处臵宏基伟业致净利增3亿元及政府补助增近1 亿元。公司拟每股派现0.39 元，分红率31%。
    行业低迷叠加竞品冲击，公司市占率有所下降。2015 年公司销售啤酒848 万吨、降7%（其中普通主品牌销量降14%、副品牌降7%），市占率降0.6pct 至18%，预计经济下行、中高端餐饮渠道冲击更明显及百威冲击加剧为主要原因（2015 年行业产量降5%，公司华东及东南地区收入降14%、12%）。公司啤酒吨价升3%，主因超高端主品牌销量增5%、占比升3pct 至21%。规模负效应下啤酒吨成本增4%，致毛利率降0.8pct 至37.8%，而公司为应对竞争加大费用投放，销售费用率大增1.8pct 至21.4%，达历史高点；扣除投资净收益影响，预计公司净利率同比降1.5pct 至5.3%。
    预计行业仍难见起色，体育大年下公司销售费用率仍将高企。据渠道调研，春节期间中高端餐饮渠道啤酒销售仍乏力，预计公司Q1 销售仍下降但降幅有所收窄；年度正值奥运、欧洲杯及美洲杯赛季，预计公司仍将加大体育营销以遏制份额下降，销售费用率仍将高企。
    核心风险：宏观经济增速下行、行业竞争加剧。