前三季度公司累计实现啤酒销售量754万千升，其中主品牌"青岛啤酒"实现销量363万千升。公司继续开拓中高端产品市场，前三季度公司奥古特、纯生、听装、小瓶和经典1903等高附加值产品共计实现销售量147万千升，保持了在国内中高端市场的领先地位。 
    2014年6月25日，接公司控股股东青啤集团通知，公司将于2020年6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划。 根据我们中期策略会的预判，2015-2016年将是行业加速下滑探底，国有大企业收入、利润快速下滑的黑暗时期，同时，2016年会是国有啤酒企业发生变化的元年。青岛啤酒将会在百威的经营、资本双重夹击下，加速国有企业改革的步伐。  
    盈利调整 我们适当下调2015年业绩预测，预计2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股，目前股价33元，对应2015年PE26，PS1.48，PB2.7倍。  
    投资建议 
    考虑到公司啤酒销量吨价格6000元人民币（扣除负债），远低于其在一级市场的合理收购价值（对标重庆啤酒被收购价8500元/吨，对标SAB被收购价格6500美元/吨），同时考虑即使被收购可能不大，公司有明确股权激励的意向，国企改革业绩弹性较大，有一定的股价催化剂，给予增持评级。  
    风险提示 
    国企改革进程和激励力度存在不确定性。 经济下行、高端餐饮不景气、行业竞争激烈下的公司收入、利润增长空间不大。