青岛啤酒持有三得利（上海）销售有限公司50%股权，享有表决权比例为55.56%，属于合并报表子公司。
    事业合资公司主要是青啤三得利在华东地区的生产平台，管理包括原先三得利上海的产能，以及三得利和青啤在江苏的产能。销售公司是负责青岛和三得利品牌在上海以及江苏市场的产品销售、渠道管理和市场推广工作。三得利退出合资公司后，青岛啤酒将获得三得利的商标授权，继续生产销售三得利啤酒，三得利将向青岛啤酒收取品牌授权费。
    2、短期销售公司亏损难以扭转
    2012 年三得利和青啤合作时，战略性放弃中国啤酒市场的意图已经体现。青啤接手三得利啤酒业务后，在上海和江苏市场共同运作“三得利”和“青岛”两个品牌。三得利啤酒在中国市场份额约1.4%，在上海市场份额接近40%。虽然有一个相对高的市场份额，但上海地区的盈利贡献水平低。而青啤和三得利在江苏地区原本就处于亏损状态。2014 年和2015 年上半年的销售还受到天气状况不佳的影响，销量水平均没有达到2013 年同期水平，处在下滑趋势中。
    2015 年上半年事业公司销售收入12.69 亿元，净利润945 万元。
    上半年销售公司营业收入15.20 亿元，亏损1.28 亿元。本次收购完成，青啤将并表事业合资公司。我们认为上海和江苏市场状况短期不会有显著改善，销售公司全年亏损的概率较大。
    3、啤酒巨头并购将影响中国啤酒市场格局
    全球最大啤酒厂商百威英博啤酒上周以680 亿英镑(约1037.27 亿美元)收购全球第二大啤酒制造商SAB 米勒公司。SAB 米勒持有中国市场产销量第一的华润雪花啤酒49%的股权。按照目前百威英博和华润雪花在中国市场份额，合并后新公司控制市场份额将超过36%（华润雪花市场份额约23%，百威英博市场份额约13%）。
    2015 年4 月份华润创业已经将旗下零售、食品等非啤酒业务出售给华润集团，华润创业目前专注在啤酒行业。
    华润雪花49%的股权归属目前还没明确，能够确定的是中国啤酒市场集中度将继续提升，尤其是在行业产量下滑的阶段，区域产能会加速退出行业。
    青岛啤酒在这个时间点完成对三得利剩余股权的收购，我们认为意图不是在短期利润，而是在守住上海和江苏两个区域市场的份额。虽然上海和江苏人均销量水平不高（上海和江苏地区人均啤酒年消费量约是山东地区人均消费量的1/3），但区域经济发达，有较强购买力，未来无论提价还是推出高端产品相对容易。2014年百威英博已经收购了江苏的大富豪啤酒。
    结论：
    我们对青啤收购三得利剩余股权的观点有是：收购剩余股权，并表事业合资公司短期对盈利改善有限；全面收购三得利中国啤酒业务，上海和江苏市场策略会有变化，江苏市场扭亏比上海市场盈利增长对业绩改善更为显著；百威收购SAB 后，在中国市场会给青啤造成更大威胁，中国啤酒行业则是处在最差阶段，坚守区域利润市场同时整合其他区域市场可能是唯一出路，预计青啤并购节奏会加快。预计公司2015 年EPS 1.32 元，2016 年EPS1.40 元，2017 年EPS 1.58 元，对应的估值分别为36.2X、34.0X 和30.2X，给予公司“推荐”的投资评级。