为自1998 年中期收入负增长0.5%以来，首次中期收入出现负增长。对比行业2015 年上半年收入963 亿元、同增2%，在行业发展天花板显现之时，行业竞争激烈态势未明显缓和。
    产品结构：高端产品仍有增长，整体销量与行业同步下滑。2015 年上半年公司实现啤酒销量492 万千升，同比下降7.4%；市场占有率20%，略有下滑。主品牌青岛啤酒实现销量240 万千升，同比下降6.7%，占总销量比重略微提升0.4pcts。高端产品如听装、小瓶、奥古特、经典1903、纯生啤酒等实现销量97 万千升，同比增长3%。啤酒综合毛利率上半年为38.9%，同比减少1.3pcts。同期，公司将投资方式从“增量扩能”改变为“提质增效”，控制扩建项目并优先提供市场消费升级所需的战略性新特产品和易拉罐产品，全力支持基地市场开拓。对比同期，基地市场占有率在80%的燕京啤酒2015 年上半年总销量296 万千升、同降4%，其中燕京主品牌销量211 万千升、同降0.5%，提升基地市场占有率是一种有效的应对措施。
    行业趋势：行业总量瓶颈明显，预调酒从时尚性需求上分流啤酒年轻消费者。2014 年啤酒行业收入1886 亿元，同比增长5.1%；总产量4922 万千升，同比下降1%，是啤酒行业多年来的首次负增长。从人均消费量和替代性竞品角度分析，啤酒行业总量天花板显现，2015 年前6 月销量同比下降6.2%，前7 月下降6.5%，继续延续负增长态势。从人均销量看，2014 年啤酒行业人均销量36 千升，已明显超越全球水平。从替代性竞品看，产品方面，预调酒因度数在3-8 度之间与啤酒形成同等低度数区间的刺激性饮品；消费者方面，预调酒因表现形式多样化，在时尚性方面明显走在啤酒前面，对年轻一代的吸引力显著加强。结合人均消费量和替代性竞品分析，啤酒行业总量天花板明显，预计未来行业增长主要依靠结构升级和集中度提升带来的定价权提升。
    其他变化：推出青啤快购APP，适当开发新品。互联网方面，继建立“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道体系后，7 月25 日青啤快购APP 在青岛上线，是啤酒行业首家O2O 平台，注册人数目前达到万人。开发新品：推出全麦白啤、炫奇果啤、枣味黑啤、5L 原浆啤酒等新产品。此外，据世界品牌实验室报道，青岛啤酒品牌价值1056 亿元，崂山啤酒品牌价值116 亿元。
    风险提示。大麦价格上涨和竞争对手大幅度扩张将影响净利率改善预期。
    盈利预测、估值及投资评级。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，下调公司2015-2017 年EPS 预测至1.30/1.45/1.55 元（2014 年为1.47元，原2015/2016 年EPS 预测为1.57/1.72 元）。给予目标价40 元，维持“增持”评级。