去年品牌战略调整为1+1+N，欲将崂山打造成全国性第二品牌，一季度在聚焦资源策略下，崂山品牌实现正增长。听装、小瓶、纯生和奥古特、以及去年11 月份推出的经典1903 等高附加值产品共计实现销售量50 万千升，同比增长6.8%，其中经典1903 主打精酿定位中高端餐饮，目前势头不错。
    费用投入仍谨慎，三得利亏损加大等非经常性项拉低净利率由于结构原因吨酒价格同比上升2.5%至3485 元/吨，但14 年所享受到包装成本的下降由于易拉罐原料铝已处低位下探空间有限，因此吨酒成本上升3.9%，毛利率下降0.8pct 至39.5%。公司仍然延续14 年四季度以来淡季费用的谨慎投入策略，销售费用同比下降13%带动整体期间费用率下降1.4%，全年将根据市场情况灵活调整整体费用投入。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长11.6%，显示较好的运营情况。但由于三得利亏损加大，政府补贴同比下降等非经常性损益项导致净利润下滑较大，净利率下降0.65 pct。
    盈利预测与估值
    14 年上半年公司高基数原因预计今年单二季度销量仍可能下滑，三得利不愿意退出也将导致亏损继续。15 年整体行业将有恢复性的增长，公司15 年销量增速目标仍保持高于行业2个点，仍然需要旺季表现去验证。预测15～17 年EPS 为1.6、1.7、1.9 元/股，目标价48 元，增持评级。