分品牌来看全年主品牌完成450 万吨，同比持平，副品牌整体增长10.7%；估计全国性第二品牌崂山增长约18% 左右，增速有所放缓；其他副品牌中银麦有正增长，山水汉斯有所下滑；13 年底收购的两个区域性品牌带来一定的销量增长。分产品线看：听装、小瓶、纯生和奥古特等高端产品同比增长5.3%。分渠道看高端餐饮继续萎缩，导致中高端的奥古特纯生大瓶有所下降，依靠家庭消费增长来弥补。
    结构下移导致吨酒及毛利率下降，14 年费用压缩确保利润微增吨酒成本平稳上涨0.84%，结构下移带来毛利率下降1.77%至38.36%，吨酒价格下降2.1%至3126 元/吨。其中大麦稳中有降，人力上升，易拉罐包装成本下降，但15 年易拉罐原料铝已处低位下探空间有限，不太可能享受此部分成本节省。全年期间费用率下降1.4%，去年单四季度支付1.95 亿养老金，由于非强制性今年收缩至一千多万，促销、差旅费等削减至下降，但去年三得利并表带来额外的投资收益及营业外收入与之相抵，利润微增。
    盈利预测与估值
    15 年1、2 月由于高基数原因，行业产量下降1.76%，估计公司同比下滑在个位数。15 年整体行业将有恢复性的增长，公司15 年销量增速目标仍保持高于行业2 个点，仍然需要旺季表现去验证。国企改革“1+N”顶层设计方案预计4 月出台，时机成熟，届时各地改革进程将加快，，希望带给公司更加灵活的激励机制。预测15～17 年EPS 为1.6、1.7、1.9 元/股，目标价48 元，增持评级。