分配预案：每股派发现金0.45元（含税）。 产品结构：品牌战略发生调整，主品牌青啤，第二品牌突出崂山啤酒。青啤品牌战略从"1+3+N"（即1是指主品牌青岛啤酒，3是指第二品牌：崂山、汉斯和山水），调整为"1+1+N"（即青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌），采取三位一体品牌推广模式（即品牌传播、消费者体验和产品销售相结合）。2014年总销量915.4万千升，同比增长5.2%；市场占有率18.6%，同比提升1pct。其中，实现青岛主品牌销量450万千升，同比持平；其中，听装、小瓶、纯生和奥古特等高附加值产品实现国内销量166万千升，同比增长5.3%。 行业趋势：行业总量天花板初现，替代性竞品竞争力强。2014年啤酒行业收入1886亿，同比增长5.1%；总产量4922万千升，同比下降1%，这是啤酒行业多年正增长以来的首次负增长。从人均消费量和替代性竞品角度分析，啤酒行业总量天花板出现，2015年前2月销量同比下降1.8%，延续负增长趋势。从人均销量看，2014年啤酒行业人均销量36千升，已经明显超越全球水平。从替代性竞品看，在产品方面，预调酒因度数在3-8度之间与啤酒形成同等低度数区间的刺激性饮品；在消费者方面，预调酒因表现形式多样化，在时尚性方面明显走在啤酒前面对年轻一代的吸引力显著加强。结合人均消费量和替代性竞品分析，啤酒行业总量天花板初现，预计未来行业的增长主要依靠结构升级和集中度提升带来的定价权提升。 公司未来思考：公司管理和竞争力行业领先，小变化无法改变行业增长困局，行业集中度发展的特定阶段会带来阶段性快速增长。在啤酒行业2014年销量负增长的背景下，青啤仍然实现5%增长，预计2015年仍将快于行业增速2%以上，这是由公司优异的管理和强竞争力所体现。虽然公司在战略上突出青啤主品牌和崂山第二品牌，并且搭建"网络零售商+ 官方旗舰店+分销专营店+官方商城"的电商渠道体系，但无法改变预调酒跨界对啤酒消费群体中时尚年轻消费者的替代。目前行业集中度前5在80%，青啤净利润率仅7%，当行业集中度提升到特定阶段之时，伴随着行业竞争放缓，龙头公司的净利润率有可能快速提升，预计稳态下可以达到10%-15%。 风险提示。大麦价格上涨和竞争对手大幅度扩张会影响净利率改善预期。 盈利预测、估值及投资评级。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，下调预测公司2015-2016年EPS为1.57/1.72元（原为1.87/2.13元，2014年为1.47元），维持目标价50元和"增持"评级。