公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。
    15Q4 收入增速略超预期，利润增速符合预期：得益于公司营销力度的加强以及挂面行业的加速去产能，15Q4 公司实现收入6.55 亿元，同比大幅增长56.79%，略超我们的预期。分产品结构来看，15 年全年挂面系列中如意面和强力面的收入占比最高，分别完成7.44 亿和5.3 亿元的收入，同比增长15.80%和14.62%；面粉业务增长迅速，15 年实现收入1.82 亿元，14 年仅有4136 万元，销售占比也从2.71%提高到9.58%。而由于14 年的低基数效应和重点打造的华东地区进入盈利周期，15Q4 公司实现净利润3177.76 万元，接近14 年同期的17 倍，符合我们15 年中期开始对于公司利润复苏的判断。
    毛利水平基本稳定，费用率小幅下滑推动净利润率有所回升：15 年全年公司的毛利率为21.40%，和去年基本持平，其中挂面业务的毛利率为22.18%，同比提高0.18%。15 年公司期间费用率达到14.36%，同比下降2.42 个百分点，其中销售费用率为8.47%，同比下滑0.1%；管理费用率为5.52%，同比大幅下滑了2.24%，主要是由于公司积极推行企业精细化管理，提升管控效能，减少费用成本所致；财务费用率为0.37%，同比小幅下滑0.08%。单看15Q4，公司的期间费用率为13.09%，回归正常水平，14年同期高达23.66%。15 年全年公司的净利润率为5.72%，同比提高了1.41%，但和2011-13 年间7%-8%的净利率区间相比，仍有较大的提升空间。营运能力方面，公司加大对优质客户的扶持力度导致应收账款同比大幅提高了69.69%，应收账款周转率由9.87 下降到8.21。
    行业整合加速，产能瓶颈有望解决：2015年公司的产品销量超过38万吨，而挂面产能只有21.54万吨，需要大量代工产能才能满足产能缺口。2016年初12亿元的定增项目落地之后，公司挂面产能将提高到59.04万吨，从根本上解决公司产能受限的问题。我们预计在乐观的情况下，今年会有新增的20万吨产能投放市场。其中遂平的7.5万吨项目目前已经投产，产能释放率在20%左右；延津10万吨项目今年6月份投产，武汉2.5万吨的产能置换也将会在今年完成。同时由于挂面行业集中度水平较低，同质化粗放式竞争严重。随着市场对品牌的注重，加上成本和政策等方面的压力，大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。截至2015年底挂面行业商超渠道的CR5超过45%，相较于2012年32%的水平有了较大幅度的上升，其中克明面业的市占率在20%左右，大幅领先于其他竞争对手。增发项目顺利投产以后，克明面业有望巩固自身的龙头地位，同时成都10万吨挂面生产线项目的投产为公司在西南地区的业务扩张奠定产能基础，全国化布局日渐完善。
    产品升级稳步推进，净利润率上升空间较大：我们认为克明目前的净利润率水平受制于产品属性以及行业竞争格局，首先挂面行业农副产品属性强烈，产品附加值尚未充分挖掘；其次克明虽然商超渠道优势明显，但是金龙鱼等综合食品企业在商超渠道发展迅速，而流通领域受制于金沙河的低价策略，行业竞争格局尚未完全确立，公司产品提价空间有限，2013-15年公司产品的销售单价维持在5000元/吨的水平。随着挂面行业的加速去产能，克明有望扩大行业的龙头地位，并打开提价空间；而且克明面业一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利能力，公司的净利润率有望回到7%-8%的区间。目前公司高端大单品"华夏一面"（目前受制于产能，年产量在6000-8000吨）等新产品推广顺利，预计15年有几千万的收入体量。而延津1.2万吨鲜面（毛利水平在30%左右）项目有望于今年投产，为收入规模提供另一个增量空间。在内生发展的同时，公司还有望通过外延并购完成从挂面业务到米面食品加工业的持续布局。
    投资建议：小幅上调16年目标价至55元，维持"增持"评级。16年定增的完成将有助于克明完成从量变到质变的重大突破，一方面新建产能将彻底解决公司的产能瓶颈，另一方面行业集中度提升+产品升级持续进行，公司的净利润率仍有很大的上升空间，有望回到7%-8%的区间。我们预计2016-18年EPS为1.13/1.40/1.69元，考虑到近期高送转行情的催化，小幅上调2016年目标价至55元，维持"增持"评级。
    风险提示：食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期。