点评：
    2015 年茅台业绩实际增长高于报表数据。2015 年公司报表营收同比增长3.82%，但是年底公司预收账款为82.62 亿，去年同期仅为14.76 亿，同比增长459.76%。预收账款增加表明茅台酒市场需求良好，经销商拿货积极性高，公司由于2015 年暂时没发货确认为预收账款，有望在2016 年实现发货确认为收入。如果将2015 年预收账款超出2014 年的部分计入2015年收入，则2015 年公司营收同比增长22.44%。但由于公司销量增长主要源于53 度飞天茅台，年份酒销量增长缓慢，2015 年公司毛利率为92.23%，同比降低0.36 pct。
    2015 年账面预收账款大增，为2016 年业绩增长置留空间。预收账款作为公司调节收入的蓄水池，既可降低当年的业绩基数，同时还能增加下一年的营收和利润。2015 年底，公司预收账款为82.62 亿，相当于2015 年Q1营收（85.44 亿），这不仅有助于2016 年公司控量政策实施，也为2016 年实现业绩增长提供了保障。
    2016 年白酒行业景气度回升，同时通胀预期下茅台存在顺势提价可能。
    2016 年，固定资产投资增速有望提升，固定资产投资增加可带来贸易社交应酬的增加，从而带来白酒销量的增加。同时2016 年我国CPI 目标3%，2 月份最新数据显示CPI 同比增长2.3%，已有抬头迹象。从历史经验来看，CPI 提升有望给白酒行业带来提价机会。自2012 年国家限制“三公消费”以来，茅台实行的是降价放量的政策，目前渠道端利润有限，继续降价的可能性不大。2016 年1 月，茅台销售公司发布公告通知各专卖店、经销类合同单位遵照合同约定按月执行，公司不再安排提前执行2、3 月合同计划。
    此政策说明公司产品策略已由降价放量调整为控量提价。我们预计，2016年公司在通胀预期下有望实现顺势提价。
    维持公司“买入”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为14.01/16.33/19.20元，对应2015/16/17 年PE 为17.32/14.86/12.64 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不达预期，市场拓展不达预期