15 年经营现金流为净流入13.65 亿元，同比提高233.78%，主要原因是报告期内收到预付款增加。
    应收款规模扩大及账龄拉长，导致资产减值损失增加。4 单季度资产减值损失增加2 亿，主要来自应收账款增加提高坏账准备计提规模，但按照以往惯例，实际发生坏账可能性较小：1）15 年期末应收账款44.04 亿，较年初增加19.31%，应收账款按账龄计提坏账准备15 年为5.69 亿（14 年3.18 亿）；3）普康公司对其他非流动资产和长期应收款计提的坏账准备0.79 亿元。
    新签订单陆续生效执行，收入有望持续改善。我们多次提到“14 年全年新签订单（32 亿美元），预计将在15 年3、4 季度逐步进入生效执行区间，收入有望好转”，4 单季度收入同比由负转正，印证我们此前的判断。15 年全年生效订单19.93 亿美元，同比增长70.49%，16 年伊始再添4.4 亿美元生效订单，收入有望继续改善。
    显著受益人民币贬值。美联储暂缓加息，虽然短期汇率减压，但长期来看，人民币仍面临较大的贬值压力，人民币贬值在两方面影响公司利润：（1）提升海外工程毛利率（15 年同比提高2.95 个百分点）；（2）报表折算将带来汇兑收益（15 年汇兑收益2.78 亿元）。
    正渗透技术正式开启商业化运营。沃特尔首个正渗透技术应用—华能长兴电厂脱硫废水零排放项目已成功建成投入运营，并陆续中标中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目，未来商业化空间有望逐步打开，公司目前也在积极筹备中工水务投资平台。
    估值及盈利预测。 重申推荐逻辑：1）基本面自下而上显著改善，16 年仍有19%的股权激励要求；2）人民币仍存贬值压力，公司有望显著受益；3）拥有领先的正渗透水处理公司沃特尔，商业化应用逐步打开，环保相关概念有望成为加分项； 4）预计公司16-17 年EPS 分别为1.62 元和1.93 元，给予2016 年18-20 倍动态市盈率，合理价值区间29.19-32.43 元，当前股价对应16 年PE 约14 倍，估值安全，继续推荐。
    风险提示。订单执行风险，海外政治风险。