公司主营业务保持稳定增长，其中存储产品同比增长35%，软件及服务同比增34%，保持较快增速。我们预计公司通用服务器收入增速约为40%左右，高性能计算机收入增速约为36%。我们维持对于硬件类产品议价能力下滑的判断，公司15 年综合毛利率进一步下滑至20.05%，同比下降1.35ppt。公司净利润提升主要来自于费用控制的贡献。
    同时，曙光于2015 年上半年在我国NAS 存储厂商中销售额排名第一，超越NetAPP、华为、EMC 等众多国际化厂商，体现出极强的竞争力。随着国产化替代与军工订单的放量，我们预计公司存储业务有望成为重要增长点。
    与VMware 合资有望实现产品结构改善：我们认为公司在云计算操作系统上与VMware 合资有望成为产品结构改善的重要抓手。当前，软件定义数据中心将推动底层硬件标准化，软件将成为私有云构建的核心竞争力。VMware在全球企业虚拟化与云计算操作系统领域具有70%以上市场占有率。预计曙光与VMware 的合资公司将共同打造具顶级稳定性与安全性的国产虚拟化软件与云操作系统，产品有望迅速推出。
    加速向云计算服务商转型：曙光城市云通过构建城市级云计算中心，云操作系统，实现政务应用向云端的迁移。其通过自身云操作系统的构建能力，为政务数据的云端应用搭建PaaS 平台，大幅降低应用的研发部署成本。截至15 年底公司已经建设将近20 家城市云，相对于14 年底的7 家呈显著加速态势。我们预计公司在100 城100 行城市云战略下将继续加速城市云的推进，逐步实现由云计算基础设备供应商向云计算服务提供商转型。
    给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发与送转股份摊薄，预计2016-2018 年每股收益分别为0.82/1.08/1.32 元，分别对应PE 为83/63/52 倍，给予审慎推荐-A 投资评级。
    风险提示：城市云推广不及预期，毛利率存在进一步下滑风险