2、虽然出货大幅减少，但为了保障终端动销和品牌建设，四季度营销费用仍按照预定计划进行，全年营销费用率高达39.22%，比前三季度高11 个pct，使净利率降至21%，主要由于四季度营销费用率高达200%，造成单季度业绩亏损2 亿。3、由于四季度渠道去库存，收入规模大幅下降，但成本很多是刚性，导致四季度毛利率降至56%。我们认为16 年一季度公司战略是渠道继续去库存，从长期来看将保障渠道健康发展，但是短期一季度收入规模、毛利率可能跟四季度一样低。
    15 年1 季度是收入高点，预计16 年一季报收入大幅下降。从终端动销来看，16 年1、2 月终端动销预计比去年大约下滑20%-30%，并没有收入下降幅度大。
    二季度关注酒精度提高的新品和奥运营销的启动
    公司将从二季度推出酒精度5%的本味系列和8%的强爽系列，分别采用275mL 旋盖玻璃瓶装和500mL 易拉罐装。新品不仅解决了开瓶容易问题，而且酒精度数提高将覆盖更多消费群体。营销方面，除了传统的品牌代言人、电视节目和电视剧植入之外，还将向互联网特别是自媒体倾斜。预计二季度末将启动奥运营销，配合度数较高的新品上市，将有可能掀起另一次消费热潮。不过由于百威推出的魅夜今年将在全国展开营销和渠道建设，强有力的竞争对手出现将使百润营销费用投入加大。渠道方面，目前RIO覆盖传统渠道30%，仍有较大拓展空间；餐饮渠道拓展较为艰难，需要较长时间深耕；16 年公司还会加强电商平台销售。公司定增募集资金主要用于产能项目、品牌建设项目、电子商务项目和信息化建设项目。四川和广东达产后将分别有2000 万箱生产能力，逐步建成辐射全国的产能基地，满大幅度优化物流成本，但若未来几年需要无法达到，也将增加折旧费用率。
    目前定增募投项目正在稳步推进，不过目前股价低于定增底价45%，预计将会修改定增底价。
    投资建议
    今年将是机会与挑战并存的一年，公司预调鸡尾酒未来增长的空间在于空白渠道的增加、新品覆盖新消费人群以及里约奥运会营销可能掀起的热潮，挑战在于去年的压货已打击部分经销商信心，百威、AK-47 等品牌的强势崛起将加剧竞争，二季度将是重要的观察窗口。预计公司16-18 年净利润为6 亿、8 亿、9.79 亿，维持“谨慎增持”评级，可关注超跌机会。
    风险提示
    行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期；食品安全问题爆发；