原有业务增速稳定叠加竹园并表影响，促进业绩高增长
    15 年受益行业高增长及竹园、开元周游并表因素，主业经营实现高增长（剔除后营收、业绩分别增28.65%、25.33%），其中批发业务取得营收58.44 亿元，增131.82%（并表的竹园主要为批发业务）；零售业务取得营收16.50 亿元，增长62.66%，得益于线下实体店建设推进及线上销售力度加强；此外，商务会奖业务取得收入8.08 亿元，同增18.60%。综合来看，15 年公司毛利率上升0.39pct，与零售业务毛利率提升有关；期间费用率上升0.75pct，其中，管理费用率上升0.2pct，主要与公司员工薪酬增长有关，财务费用率上升0.62pct，主要受汇兑收益下降及短期借款增加影响，销售费用率则微降0.07pct。此外，受公司今年股权激励解锁费用抵扣企业所得税费用影响，有效税率下降8.05pct。
    确立出境游批发龙头地位，加速打造出境游综合服务平台
    短期内，受前期法国恐怖袭击事件及欧洲实行生物签等因素影响，公司出境游特别是欧洲游业务面临一定不确定性。但我们认为，中长期来看，随着恐袭事件影响的冷却以及全国签证中心的铺开，行业有望随着旺季到来得到逐渐恢复。
    公司也将继续分享行业高增长。未来，公司在完成收购华远国旅后，有望大幅提升其出境游市场份额，并在欧洲线形成较强的规模效应，有效提升上下游的议价能力。同时通过引入携程，将进一步提升业务的线上线下融合度，扩大销售渠道。此外，公司还将继续加速推进从出境旅游服务商向出境综合服务平台发展（留学、医疗、置业、移民等），未来资本运作预期也有望持续加强。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期。
    规模优势确立，继续完善出境业务平台，维持中长线“买入”评级考虑增发摊薄，预计公司16-18 年EPS0.54/0.82/1.05 元，对应PE67/44/35 倍。
    中长期依然看好出境游快速增长，公司在树立出境业务显著领军优势后，有望继续围绕出境游综合服务平台加强资本运作，待股价企稳后择机积极配置。